Bài giảng môn Quản trị tài chính - Bài 1: Vai trò của quản trị tài chính

Nội dung text: Bài giảng môn Quản trị tài chính - Bài 1: Vai trò của quản trị tài chính

1. Giáo trình Quản trị tài chính
2. Baøi 1: VAI TROØ CUÛA QUAÛN TRÒ TAØI CHÍNH Taøi chính coù 3 lónh vöïc chuû yeáu bao goàm: (1) thò tröôøng vaø theå cheá taøi chính, (2) ñaàu tö taøi chính, vaø (3) quaûn trò taøi chính. Caùc lónh vöïc naøy thöôøng lieân quan nhö nhau ñeán nhöõng loaïi giao dòch taøi chính nhöng theo giaùc ñoä khaùc nhau. Trong phaïm vi moân hoïc naøy chuùng ta chæ taäp trung xem xeùt nhöõng vaán ñeà lieân quan ñeán quaûn trò taøi chính coøn thò tröôøng taøi chính vaø ñaàu tö taøi chính seõ ñöôïc xem xeùt ôû nhöõng moân hoïc khaùc. 1. Quaûn trò taøi chính laø gì? Quaûn trò taøi chính quan taâm ñeán vieäc ñaàu tö, mua saém, taøi trôï vaø quaûn lyù taøi saûn doanh nghieäp nhaèm ñaït muïc tieâu ñeà ra. Qua ñònh nghóa naøy coù theå thaáy quaûn trò taøi chính lieân quan ñeán 3 loaïi quyeát ñònh chính: quyeát ñònh ñaàu tö, taøi trôï vaø quaûn lyù taøi saûn. 1.1 Quyeát ñònh ñaàu tö Quyeát ñònh ñaàu tö laø quyeát ñònh quan troïng nhaát vì noù taïo ra giaù trò cho doanh nghieäp. Quyeát ñònh ñaàu tö laø nhöõng quyeát ñònh lieân quan ñeán: (1) toång giaù trò taøi saûn vaø giaù trò töøng boä phaän taøi saûn (taøi saûn löu ñoäng vaø taøi saûn coá ñònh) caàn coù vaø (2) moái quan heä caân ñoái giöõa caùc boä phaän taøi saûn trong doanh nghieäp. Trong moân hoïc keá toaùn baïn ñaõ laøm quen vôùi hình aûnh baûng caân ñoái taøi saûn cuûa doanh nghieäp. Quyeát ñònh ñaàu tö gaén lieàn vôùi phía beân traùi baûng caân ñoái taøi saûn. Cuï theå noù bao goàm nhöõng quyeát ñònh nhö sau: • Doanh nghieäp caàn nhöõng loaïi taøi saûn naøo phuïc vuï cho saûn xuaát kinh doanh? • Moái quan heä giöõa taøi saûn löu ñoäng vaø taøi saûn coá ñònh neân nhö theá naøo? • Doanh nghieäp caàn ñaàu tö bao nhieâu vaøo taøi saûn löu ñoäng? Bao nhieâu vaøo taøi saûn coá ñònh? Chi tieát hôn, doanh nghieäp caàn ñaàu tö bao nhieâu vaøo haøng toàn kho, bao nhieâu tieàn maët caàn coù trong hoaït ñoäng kinh doanh haøng ngaøy? Neân mua saém nhöõng loaïi taøi saûn coá ñònh naøo? v.v Trong caùc chöông tieáp theo cuûa moân hoïc naøy chuùng ta seõ laàn löôït xem xeùt xem coâng ty neân ra quyeát ñònh ñaàu tö nhö theá naøo. 1.2 Quyeát ñònh taøi trôï Neáu nhö quyeát ñònh ñaàu tö lieân quan ñeán beân traùi thì quyeát ñònh taøi trôï laïi lieân quan ñeán beân phaûi cuûa baûng caân ñoái taøi saûn. Noù gaén lieàn vôùi vieäc quyeát ñònh neân löïa choïn loaïi nguoàn voán naøo taøi trôï cho vieäc mua saém taøi saûn, neân söû duïng voán chuû sôû höõu hay voán vay, neân duøng voán ngaén haïn hay voán daøi haïn. Ngoaøi ra, quyeát ñònh taøi trôï coøn xem xeùt moái quan heä giöõa lôïi nhuaän ñeå laïi taùi ñaàu tö vaø lôïi nhuaän ñöôïc phaân chia döôùi hình thöùc coå töùc. Moät khi söï löïa choïn giöõa taøi trôï baèng voán vay hay baèng voán cuûa doanh nghieäp, taøi trôï baèng voán vay ngaén haïn hay voán vay daøi haïn, hoaëc löïa choïn giöõa lôïi nhuaän ñeå laïi vaø lôïi nhuaän phaân chia ñaõ ñöôïc quyeát ñònh thì böôùc tieáp theo nhaø quaûn trò coøn phaûi quyeát ñònh laøm theá naøo ñeå huy ñoäng ñöôïc caùc nguoàn taøi trôï ñoù. Neân söû duïng lôïi nhuaän tích luõy hay neân keâu goïi theâm voán töø coå ñoâng, neân vay ngaân haøng hay neân huy ñoäng voán baèng caùch phaùt haønh caùc coâng cuï nôï, neân phaùt haønh traùi phieáu hay thöông phieáu, Ñoù laø nhöõng quyeát ñònh lieân quan ñeán taøi trôï trong hoaït ñoäng cuûa doanh nghieäp. 1.3 Quyeát ñònh quaûn lyù taøi saûn Loaïi quyeát ñònh thöù ba trong quaûn trò taøi chính laø quyeát ñònh veà quaûn trò taøi saûn. Moät khi taøi saûn ñaõ ñöôïc mua saém vaø nguoàn taøi trôï ñaõ ñöôïc söû duïng ñeå mua saém taøi saûn thì vaán ñeà quan troïng laø quaûn lyù sao cho taøi saûn ñöôïc söû duïng moät caùch hieäu quaû vaø höõu ích. Giaùm ñoác taøi chính chòu traùch nhieäm veà vieäc quaûn lyù
3. vaø söû duïng taøi saûn coù hieäu quaû, ñaëc bieät ñoái vôùi taøi saûn löu ñoäng laø loaïi taøi saûn deã gaây ra thaát thoaùt vaø laõng phí khi söû duïng. 2. Muïc tieâu cuûa coâng ty Ñeå ñaùnh giaù quaûn trò taøi chính coù hieäu quaû hay khoâng chuùng ta caàn coù chuaån möïc nhaát ñònh. Chuaån möïc ñeå ñaùnh giaù hieäu quaû quaûn trò taøi chính ôû ñaây chính laø muïc tieâu maø coâng ty ñeà ra. Dó nhieân coâng ty coù raát nhieàu muïc tieâu ñöôïc ñeà ra nhöng döôùi giaùc ñoä quaûn trò taøi chính muïc tieâu cuûa coâng ty laø nhaèm toái ña hoaù giaù trò taøi saûn cuûa chuû sôû höõu. Tuy nhieân muïc tieâu naøy khoâng phaûi dieãn ra trong chaân khoâng maø trong moâi tröôøng kinh doanh, do ñoù, noù phaûi ñöôïc xem xeùt trong moái quan heä vôùi caùc vaán ñeà khaùc nhö quan heä lôïi ích giöõa chuû sôû höõu vaø ngöôøi ñieàu haønh coâng ty, giöõa lôïi ích coâng ty vaø lôïi ích xaõ hoäi noùi chung. 2.1 Taïo ra giaù trò Ñöùng treân giaùc ñoä taïo ra giaù trò, toái ña hoaù lôïi nhuaän laø muïc tieâu chính cuûa coâng ty. Muïc tieâu naøy nhaèm khoâng ngöøng gia taêng giaù trò taøi saûn cho chuû sôû höõu doanh nghieäp. Muïc tieâu toái ña hoaù lôïi nhuaän ñöôïc cuï theå vaø löôïng hoaù baèng caùc chæ tieâu sau: • Toái ña hoaù chæ tieâu lôïi nhuaän sau thueá (Earning after tax – EAT). Tuy nhieân neáu chæ coù muïc tieâu toái ña hoaù lôïi nhuaän sau thueá chöa haún gia taêng ñöôïc giaù trò cho coå ñoâng. Chaúng haïn, giaùm ñoác taøi chính coù theå gia taêng lôïi nhuaän baèng caùch phaùt haønh coå phieáu keâu goïi voán roài duøng soá tieàn huy ñoäng ñöôïc ñeå ñaàu tö vaøo traùi phieáu kho baïc thu lôïi nhuaän. Trong töôøng hôïp naøy, lôïi nhuaän vaãn gia taêng nhöng lôïi nhuaän treân voán coå phaàn giaûm vì soá löôïng coå phaàn phaùt haønh taêng. Do ñoù chæ tieâu toái ña hoaù lôïi nhuaän caàn ñöôïc boå sung baèng chæ tieâu toái ña hoaù lôïi nhuaän treân voán coá phaàn. • Toái ña hoaù lôïi nhuaän treân coå phaàn (Earning per share – EPS). Chæ tieâu naøy coù theå boå sung cho nhöõng haïn cheá cuûa chæ tieâu toái ña hoaù lôïi nhuaän sau thueá. Tuy nhieân chæ tieâu naøy vaãn coøn coù nhöõng haïn cheá cuûa noù. (1) Toái ña hoaù EPS khoâng xeùt ñeán yeáu toá thôøi giaù tieàn teä vaø ñoä daøi cuûa lôïi nhuaän kyø voïng, (2) toái ña hoaù EPS cuõng chöa xem xeùt ñeán yeáu toá ruûi ro, vaø cuoái cuøng toái ña hoaù EPS khoâng cho pheùp söû duïng chính saùch coå töùc ñeå taùc ñoäng ñeán giaù trò coå phieáu treân thò tröôøng. Bôûi vì neáu chæ vì muïc tieâu toái ña hoaù EPS coù leõ coâng ty seõ khoâng bao giôø traû coå töùc! • Vì nhöõng lyù leõ nhö ñaõ phaân tích treân ñaây, toái ña hoaù thò giaù coå phieáu (market price per share) ñöôïc xem nhö laø muïc tieâu thích hôïp nhaát cuûa coâng ty vì noù chuù yù keát hôïp nhieàu yeáu toá nhö ñoä daøi thôøi gian, ruûi ro, chính saùch coå töùc vaø nhöõng yeáu toá khaùc coù aûnh höôûng ñeán giaù coå phieáu. Giaùm ñoác laø ngöôøi ñieàu haønh coâng ty caàn bieát roõ muïc tieâu cuûa chuû sôû höõu (coå ñoâng) laø gia taêng giaù trò taøi saûn cuûa mình vaø ñieàu naøy theå hieän qua giaù caû coå phieáu treân thò tröôøng. Neáu coå ñoâng khoâng haøi loøng vôùi hoaït ñoäng cuûa coâng ty vaø giaùm ñoác thì hoï seõ baùn coå phieáu vaø ruùt voán ñaàu tö vaøo nôi khaùc. Ñieàu naøy ñoøi hoûi giaùm ñoác coâng ty phaûi taäp trung vaøo vieäc taïo ra giaù trò cho coå ñoâng nhaèm laøm cho coå ñoâng haøi loøng vì thaáy muïc tieâu cuûa hoï ñöôïc thöïc hieän. 2.2 Vaán ñeà ñaïi dieän Ñaëc ñieåm cuûa coâng ty coå phaàn laø coù söï taùch rôøi giöõa chuû sôû höõu vaø ngöôøi ñieàu haønh hoaït ñoäng coâng ty. Söï taùch rôøi quyeàn sôû höõu khoûi vieäc ñieàu haønh taïo ra tình huoáng khieán giaùm ñoác haønh xöû vì lôïi rieâng cuûa mình hôn laø vì lôïi ích coå ñoâng. Ñieàu naøy laøm phaùt sinh nhöõng maâu thuaån lôïi ích giöõa chuû sôû höõu vaø giaùm ñoác ñieàu haønh coâng ty. Ñeå khaéc phuïc nhöõng maâu thuaån naøy chuû coâng ty neân xem giaùm ñoác nhö laø ngöôøi ñaïi dieän cho coå ñoâng vaø caàn coù söï khích leä sao cho giaùm ñoác noã löïc ñieàu haønh coâng ty toát hôn vì lôïi ích cuûa coå ñoâng cuõng chính laø lôïi ích cuûa giaùm ñoác. Beân caïnh vieäc taïo ra cô cheá giaùm saùt vaø kieåm soaùt caàn coù cheá ñoä khuyeán khích ñeå giaùm ñoác haønh xöû vì lôïi ích cuûa coå ñoâng. Cheá ñoä khuyeán khích bao goàm tieàn löông vaø tieàn 2
4. thöôûng thoaû ñaùng, thöôûng baèng quyeàn choïn mua coå phieáu coâng ty, vaø nhöõng lôïi ích khaùc maø giaùm ñoác coù theå thöøa höôûng neáu haønh xöû vì lôïi ích cuûa coå ñoâng. 2.3 Traùch nhieäm ñoái vôùi xaõ hoäi Toái ña hoaù giaù trò taøi saûn cho coå ñoâng khoâng coù nghóa laø ban ñieàu haønh coâng ty lôø ñi vaán ñeà traùch nhieäm ñoái vôùi xaõ hoäi chaúng haïn nhö baûo veä ngöôøi tieâu duøng, traû löông coâng baèng cho nhaân vieân, chuù yù ñeán baûo ñaûm an toaøn lao ñoäng, ñaøo taïo vaø naâng cao trình ñoä cuûa ngöôøi lao ñoäng vaø ñaëc bieät laø yù thöùc baûo veä moâi tröôøng. Chính traùch nhieäm xaõ hoäi ñoøi hoûi ban quaûn lyù khoâng chæ coù chuù troïng ñeán lôïi ích cuûa coå ñoâng (shareholders) maø coøn chuù troïng ñeán lôïi ích cuûa nhöõng ngöôøi coù lieân quan khaùc (stakeholders). 3. Toå chöùc coâng ty vaø chöùc naêng quaûn trò taøi chính Moân hoïc naøy nhaán maïnh ñeán vai troø cuûa quaûn trò taøi chính trong caùc coâng ty coå phaàn chöù khoâng phaûi ñeà caäp ñeán quaûn trò taøi chính doanh nghieäp noùi chung. Do ñoù, ôû ñaây trình baøy sô ñoà toå chöùc coâng ty vaø chöùc naêng quaûn trò taøi chính theo kieåu coâng ty coå phaàn. Sô ñoà toå chöùc quaûn trò taøi chính trong coâng ty Hoäi Ñoàng Quaûn Trò Toång Giaùm Ñoác Phoù Giaùm Ñoác Saûn Phoù Giaùm Ñoác Taøi Phoù Giaùm Ñoác Tieáp Xuaát vaø Taùc Nghieäp Chính Thò Phoøng Taøi Chính Phoøng Keá Toaùn • Hoaïch ñònh ñaàu tö voán • Keá toaùn chi phí • Quaûn trò tieàn maët • Quaûn trò chi phí • Quan heä giao dòch vôùi NHTM • Xöû lyù döõ lieäu vaø NHÑT • Soå saùch keá toaùn • Quaûn trò khoaûn phaûi thu • Baùo caùo cho cô quan Nhaø • Phaân chia coå töùc nöôùc • Phaân tích vaø hoaïch ñònh taøi • Kieåm soaùt noäi boä chính • Laäp caùc baùo taøi chính • Quan heä vôùi nhaø ñaàu tö • Laäp keá hoaïch taøi chính • Quaûn trò quyõ höu boång • Laäp döï baùo taøi chính • Quaûn trò baûo hieåm vaø ruûi ro • Phaân tích vaø hoaïch ñònh thueá 3
5. Baøi 2: MOÂI TRÖÔØNG KINH DOANH VAØ TAØI CHÍNH Baøi naøy taäp trung xem xeùt moái quan heä giöõa quaûn trò taøi chính vôùi moâi tröôøng maø coâng ty hoaït ñoäng. Tröôùc heát seõ xem xeùt aûnh höôûng cuûa moâi tröôøng kinh doanh bao goàm loaïi hình doanh nghieäp, chính saùch thueá vaø khaáu hao ñoái vôùi quaûn trò taøi chính. Keá ñeán seõ xem xeùt quan heä giöõa quaûn trò taøi chính vôùi thò tröôøng vaø caùc toå chöùc taøi chính. 1. Moâi tröôøng toå chöùc doanh nghieäp 1.1 Caùc loaïi hình doanh nghieäp Caên cöù vaøo hình thöùc sôû höõu, moãi quoác gia thöôøng coù nhöõng loaïi hình doanh nghieäp khaùc nhau. Tuy nhieân veà cô baûn, caùc loaïi hình doanh nghieäp bao goàm: doanh nghieäp tö nhaân, coâng ty hôïp hôïp doanh, coâng ty coå phaàn vaø coâng ty traùch nhieäm höõu haïn. ÔÛ Myõ • Doanh nghieäp tö nhaân (Sole proprietorships) – Doanh nghieäp chæ coù moät sôû höõu chuû vaø chòu traùch nhieäm voâ haïn ñoái vôùi taát caû caùc khoaûn nôï cuûa doanh nghieäp. • Coâng ty hôïp doanh (Partnerships) – Doanh nghieäp coù 2 hay nhieàu sôû höõu chuû Coâng ty hôïp doanh coù theå laø hôïp doanh traùch nhieäm voâ haïn, coù theå laø traùch nhieäm höõu haïn ñoái vôùi caùc khoaûn nôï cuûa coâng ty. Trong coâng ty hôïp doanh traùch nhieäm höõu haïn, thaønh vieân khoâng chòu traùch nhieäm baèng taøi saûn caù nhaân ñoái vôùi caùc khoaûn nôï cuûa coâng ty. • Coâng ty coå phaàn (Corporations) – Hình thöùc doanh nghieäp ñöôïc thaønh laäp theo luaät, coù nhieàu chuû sôû höõu – coå ñoâng – goùp voán baèng hình thöùc coå phaàn. Coå ñoâng chòu traùch nhieäm höõu haïn trong phaïm vi voán goùp cuûa mình. • Coâng ty traùch nhieäm höõu haïn (Limited liability companies) – Hình thöùc keát hôïp moät soá ñaëc tính cuûa coâng ty coå phaàn vaø coâng ty hôïp doanh. ÔÛ Vieät Nam1 • Coâng ty traùch nhieäm höõu haïn nhieàu thaønh vieân – Doanh nghieäp trong ñoù: (1) thaønh vieân coù theå laø toå chöùc, caù nhaân vaø soá löôïng thaønh vieân khoâng quaù naêm möôi, (2) thaønh vieân chòu traùch nhieäm veà caùc khoaûn nôï vaø caùc nghóa vuï taøi saûn khaùc cuûa doanh nghieäp trong phaïm vi soá voán ñaõ cam keát goùp vaøo doanh nghieäp. • Coâng ty traùch nhieäm höõu haïn moät thaønh vieân – Doanh nghieäp do moät toå chöùc laøm chuû sôû höõu chòu traùch nhieäm veà caùc khoaûn nôï vaø caùc nghóa vuï taøi saûn khaùc cuûa doanh nghieäp trong phaïm vi soá voán ñieàu leä cuûa doanh nghieäp. • Coâng ty coå phaàn – Doanh nghieäp trong ñoù: (1) voán ñieàu leä ñöôïc chia thaønh nhieàu phaàn baèng nhau goïi laø coå phaàn, (2) coå ñoâng chæ chòu traùch nhieäm veà nôï vaø caùc nghóa vuï taøi saûn khaùc cuûa doanh nghieäp trong phaïm vi soá voán ñaõ goùp vaøo doanh nghieäp, (3) coå ñoâng coù quyeàn töï do chuyeån nhöôïng coå phaàn cuûa mình cho ngöôøi khaùc, tröø tröôøng hôïp coå ñoâng naém coå phaàn öu ñaõi vaø coå ñoâng saùng laäp trong 3 naêm ñaàu. • Coâng ty hôïp doanh – Doanh nghieäp trong ñoù: (1) phaûi coù ít nhaát 2 thaønh vieân hôïp doanh, ngoaøi 2 thaønh vieân hôïp doanh coù theå coù caùc thaønh vieân goùp voán, (2) thaønh vieân hôïp doanh phaûi laø caù nhaân, coù trình ñoä chuyeân moân vaø uy tín ngheà nghieäp vaø phaûi chòu traùch nhieäm baèng toaøn boä taøi saûn cuûa mình veà caùc nghóa vuï cuûa coâng ty, (3) thaønh vieân goùp voán chæ chòu traùch nhieäm veà caùc khoaûn nôï cuûa coâng ty trong phaïm vi soá voán ñaõ goùp vaøo coâng ty. • Doanh nghieäp tö nhaân – Doanh nghieäp do moät caù nhaân laøm chuû vaø töï chòu traùch nhieäm baèng toaøn boä taøi saûn cuûa mình veà moïi hoaït ñoäng cuûa doanh nghieäp. 1 Trình baøy theo Luaät Doanh Nghieäp ñöôïc Quoác Hoäi Khoaù X thoâng qua ngaøy 12/06/1999 5
6. 1.2 Nhöõng öu nhöôïc ñieåm cuûa caùc loaïi hình doanh nghieäp Moãi loaïi hình doanh nghieäp ñeàu coù nhöõng öu nhöôïc ñieåm rieâng. Baûng 2.1 döôùi ñaây seõ toùm taét nhöõng öu nhöôïc ñieåm cuûa töøng loaïi hình doanh nghieäp. Tuy nhieân trong phaïm vi moân hoïc naøy chæ taäp trung xem xeùt quaûn trò taøi chính trong loaïi hình coâng ty coå phaàn – loaïi hình doanh nghieäp coù qui moâ lôùn nhaát vaø chöùa ñöïng nhieàu vaán ñeà liaân quan ñeán quaûn trò taøi chính. Baûng 2.1: Toùm taét öu nhöôïc ñieåm cuûa caùc loaïi hình doanh nghieäp Loaïi DN Öu ñieåm Nhöôïc ñieåm DN tö nhaân – DN • Ñôn giaûn thuû tuïc thaønh laäp • Chòu traùch nhieäm caù nhaân voâ haïn nghieäp ñöôïc sôû • Khoâng ñoøi hoûi nhieàu voán khi thaønh • Haïn cheá veà kyõ naêng vaø chuyeân höõu vaø ñieàu haønh laäp moân quaûn lyù bôûi moät caù nhaân • Chuû DN nhaän toaøn boä lôïi nhuaän • Haïn cheá khaû naêng huy ñoäng voán kieám ñöôïc • Khoâng lieân tuïc hoaït ñoäng kinh • Chuû DN coù toaøn quyeàn quyeàt ñònh doanh khi chuû DN qua ñôøi kinh doanh • Khoâng coù nhöõng haïn cheá phaùp lyù ñaëc bieät Cty hôïp doanh – • Deã daøng thaønh laäp • Chòu traùch nhieäm voâ haïn Doanh nghieäp coù 2 • Ñöôïc chia toaøn boä lôïi nhuaän • Khoù tích luõy voán hay nhieàu ñoàng sôû • Coù theå huy ñoäng voán töø caùc thaønh • Khoù giaûi quyeát khi coù maâu thuaån höõu chuû tieán haønh vieân lôïi ích giöõa caùc thaønh vieân hoaït ñoäng kinh • Coù theå thu huùt kyõ naêng quaûn lyù cuûa • Chöù ñöïng nhieàu tieàm naêng maâu doanh nhaèm muïc caùc thaønh vieân thuaån caù nhaân vaø quyeàn löïc giöõa tieâu lôïi nhuaän • Coù theå thu huùt theâm thaønh vieân caùc thaønh vieân tham gia • Caùc thaønh vieân bò chi phoái bôûi luaät • Ít bò chi phoái bôûi caùc qui ñònh phaùp ñaïi dieän lyù • Naêng ñoäng • Khoâng bò ñaùnh thueá 2 laàn Cty coå phaàn – Toå • Coå ñoâng chòu traùch nhieäm höõu haïn • Toán nhieàu chi phí vaø thôøi gian chöùc kinh doanh • Deã thu huùt voán trong quaù trình thaønh laäp thaønh laäp theo luaät • Coù theå hoaït ñoäng maõi maõi, khoâng • Bò ñaùnh thueá 2 laàn hoaït ñoäng taùch rôøi bò giôùi haïn bôûi tuoåi thoï cuûa chuû sôû • Tieàm aån khaû naêng thieáu söï nhieät vôùi quyeàn sôû höõu höõu tình töø ban quaûn lyù vaø nhaèm muïc tieâu • Coù theå chuyeån nhöôïng quyeàn sôû • Bò chi phoái bôûi nhöõng quy ñònh lôïi nhuaän höõu phaùp lyù vaø haønh chính nghieâm ngaët • Coù khaû naêng huy ñoäng ñöôïc kyõ • Tìm aån nguy cô maát khaû naêng naêng, chuyeân moân, tri thöùc cuûa kieåm soaùt cuûa nhöõng nhaø saùng laäp nhieàu ngöôøi coâng ty. • Coù lôïi theá veà quy moâ 2. Moâi tröôøng thueá Haàu heát caùc quyeát ñònh trong quaûn trò taøi chính nhö seõ xem xeùt sau naøy ñeàu tröïc tieáp hoaëc giaùn tieáp coù aûnh höôûng ñeán thueá thu nhaäp coâng ty, do ñoù, coù aûnh höôûng ñeán muïc tieâu cuûa quaûn trò taøi chính. Phaàn naøy seõ xem xeùt nhöõng vaán ñeà coù lieân quan ñeán moâi tröôøng thueá thu nhaäp coâng ty. 6
7. Haøng naêm coâng ty phaûi noäp thueá thu nhaäp coâng ty (Corporate income taxes). Thueá thu nhaäp coâng ty nhieàu hay ít tuøy thuoäc vaøo thu nhaäp chòu thueá vaø thueá suaát, trong ñoù thueá suaát coøn thay ñoåi tuøy theo möùc thu nhaäp chòu thueá. Thu nhaäp chòu thueá baèng doanh thu tröø ñi taát caû chi phí hôïp lyù, bao goàm khaáu hao vaø laõi vay. Veà phía coâng ty, neáu thu nhaäp chòu thueá thaáp seõ tieát kieäm ñöôïc thueá, do vaäy, coâng ty coù khuynh höôùng ñöa khaáu hao vaø laõi vay lôùn vaøo chi phí ñeå tieát kieäm thueá. Veà phía chính phuû vaø cô quan thueá chæ chaáp nhaän nhöõng khoaûn chi phí naøo hôïp lyù nhaèm haïn cheá coâng ty traùnh thueá. Vì vaäy, Boä taøi chính thöôøng coù nhöõng quy ñònh cuï theå veà caùch tính khaáu hao nhaèm muïc ñính tính thueá cho hôïp lyù. Khaáu hao laø hình thöùc phaân boå coù heä thoáng chi phí mua saém taøi saûn coá ñònh vaøo giaù thaønh saûn phaåm theo töøng thôøi kyø nhaèm muùc ñích baùo caùo taøi chính hoaëc muïc ñích tính thueá hoaëc nhaèm caû hai. Khaáu hao ñöôïc xem nhö laø khoaûn chi phí ñöôïc khaáu tröø khoûi thu nhaäp coâng ty ñeå xaùc ñònh thu nhaäp chòu thueá, do ñoù, noù ñöôïc xem laø moät yeáu toá giuùp coâng ty tieát kieäm thueá. Coù nhieàu caùch tính khaáu hao khaùc nhau daãn ñeán keát quaû thu nhaäp chòu thueá cuõng khaùc nhau. 2.1 Khaáu hao theo ñöôøng thaúng (straight-line depreciation) Khaáu hao theo ñöôøng thaúng laø phöông phaùp khaáu hao baèng caùch phaân boå chi phí mua saém theo thôøi gian söû duïng taøi saûn coá ñònh. Chi phí khaáu hao ñöôïc xaùc ñònh baèng caùch chia giaù trò soå saùch taøi saûn coá ñònh cho thôøi gian söû duïng taøi saûn coá ñònh. Caùch khaáu hao naøy taïo ra chi phí khaáu hao coá ñònh vaø bình quaân theo thôøi gian. Ví duï moät taøi saûn coá ñònh ñöôïc mua saém vôùi chi phí laø $10.000 vaø coù tuoåi thoï bình quaân laø 5 naêm, khaáu hao haøng naêm seõ laø $10.000/5 = $2.000. 2.2 Khaáu hao nhanh (Accelerated depreciation) Phöông phaùp khaáu hao theo ñöôøng thaúng neâu treân coù öu ñieåm laø ñôn giaûn trong tính toaùn khaáu hao nhöng nhöôïc ñieåm cuûa noù laø chaäm khoâi phuïc laïi chi phí ñeå coù theå mua saém thay theá taøi saûn coá ñònh, khoâng tieát kieäm thueá vaø khoâng chính xaùc vì taøi saûn coá ñònh hao moøn khaùc nhau qua caùc naêm. Ñeå coù theå gia taêng khaáu hao nhaèm sôùm khoâi phuïc vaø mua saém laïi taøi saûn coá ñònh coâng ty thích söû duïng phöông phaùp khaáu hao nhanh. Luaät Thueá Caûi Caùch (Myõ) naêm 1986 cho pheùp coâng ty aùp duïng heä thoáng khaáu hao nhanh (Accelerated Cost Recovery System – ACRS) cho muïc ñích tính thueá. Ñeán naêm 1987 heä thoáng khaáu hao naøy ñöôïc boå sung söûa ñoåi neân coù teân môùi laø MACRS (Modified Accelerated Cost Recovery System). Thöïc chaát MACRS laø phöông phaùp khaáu hao theo soá dö giaûm daàn (Declining-balance depreciation). Phöông phaùp naøy khaáu hao nhanh vaøo naêm ñaàu, sau ñoù chi phí khaáu hao giaûm daàn cho nhöõng naêm keá tieáp. Theo phöông phaùp naøy coâng thöùc tính khaáu hao nhö sau: D = m(1/n)NBV Trong ñoù: D laø chi phí khaáu hao, n laø tuoåi thoï ñöôïc söû duïng ñeå tính khaáu hao taøi saûn, NBV laø giaù trò taøi saûn chöa ñöôïc khaáu hao m laø heä soá khaáu hao. Vôùi caùc taøi saûn ñöôïc xeáp vaøo loaïi tuoåi thoï 3, 5, 7 hoaëc 10 naêm, heä soá khaáu hao m qui ñònh baèng 2, do ñoù, goïi laø double-declining-balance depreciation hay coøn goïi laø 200%-declining-balance depreciation. Do phöông phaùp khaáu hao naøy vaãn chöa khaáu hao heát giaù trò taøi saûn coá ñònh neân phaàn giaù trò chöa khaáu hao sau ñoù seõ ñöôïc chuyeån sang aùp duïng phöông phaùp khaáu hao theo ñöôøng thaúng ñeå khaáu hao cho heát phaàn giaù trò taøi saûn chöa khaáu hao. Ñoái vôùi taøi saûn ñöôïc xeáp vaøo loaïi tuoåi thoï 15 hoaëc 20 naêm thì heä soá khaáu hao aùp duïng laø 1,5 hay 150%, sau ñoù chuyeån sang khaáu hao theo ñöôøng thaúng vaøo thôøi ñieåm thích hôïp. 7
8. Ngoaøi ra, luaät khaáu hao phaân nöûa coøn ñöôïc aùp duïng vaøo naêm maø taøi saûn ñöôïc mua saém. Roõ raøng heä thoáng khaáu hao naøy coù öu ñieåm laø khaáu hao nhanh nhaèm giuùp doanh nghieäp sôùm ñoåi môùi taøi saûn coá ñònh traùnh ñöôïc hao moøn voâ hình nhöng nhöôïc ñieåm cuûa noù laø caùch tính khaáu hao raát phöùc taïp. Sau ñaây seõ laáy ví duï minh hoïa caùch tính theo phöông khaáu hao naøy. Moät taøi saûn coù giaù trò $10.000 tuoåi thoï 5 naêm ñöôïc mua saém vaøo thaùng 2 aùp duïng phöông phaùp khaáu hao giaûm daàn theo soá dö coù heä soá khaáu hao laø 200% vaø luaät khaáu hao phaân nöûa aùp duïng vaøo naêm mua saém taøi saûn coá ñònh vaø naêm cuoái cuøng tính khaáu hao, ngoaøi ra töø naêm thöù tö trôû ñi chuyeån sang khaáu theo ñöôøng thaúng (löu yù luùc naøy tuoåi thoï taøi saûn chæ coøn phaân nöûa), khaáu hao qua caùc naêm ñöôïc xaùc ñònh nhö sau: Naêm Caùch tính khaáu hao: m(1/n)NBV Chi phí khaáu hao NBV 0 - - $10.000 1 [2(1/5)10000]0.5 = 2000 2000 10000 – 2000 = 8000 2 2(1/5)8000 = 3200 3200 8000 – 3200 = 4800 3 2(1/5)4800 = 1920 1920 4800 – 1920 = 2880 4 2880/2.5 = 1152 1152 2880 – 1152 =1728 5 2880/2.5 = 1152 1152 1728 – 1152 =576 6 0.5(2880/2.5) = 576 576 576 – 576 = 0 Qua caùch tính khaáu hao treân ñaây chuùng ta thaáy raèng vieäc tính khaáu hao theo MACRS khaù phöùc taïp. Ñeå traùnh nhöõng khoù khaên trong tính toaùn, Boä taøi chính ñöa ra baûng tyû leä khaáu hao duøng ñeå tính khaáu hao cho muïc ñích tính thueá nhö trình baøy ôû baûng 2.2 (trang 6). 2.3 AÛnh höôûng laõi vay ñoái vôùi thueá Laõi vay ñöôïc xem nhö laø chi phí tröôùc thueá cho neân noù laø yeáu toá giuùp coâng ty tieát kieäm thueá. Ngöôïc laïi, coå töùc traû cho coå phaàn öu ñaõi vaø coå phaàn thöôøng khoâng ñöôïc xem laø khoaûn chi phí tröôùc thueá neân khoâng ñöôïc tröø ra khi tính thueá. Do vaäy, neáu coâng ty söû duïng nôï thay vì söû duïng voán huy ñoäng baèng caùch phaùt haønh coå phieáu öu ñaõi seõ giuùp coâng ty tieát kieäm ñöôïc thueá. Baûng 2.2: Quy ñònh tyû leä khaáu hao theo MACRS Naêm Loaïi taøi saûn coù tuoåi thoï 3 naêm 5 naêm 7 naêm 10 naêm 1 33,33% 20,00% 14,29 10,00% 2 44,45 32,00 24,49 18,00 3 14,81 19,20 17,49 14,40 4 7,41 11,52 12,49 11,52 5 11,52 8,93 9,22 6 5,76 8,92 7,37 7 8,93 6,55 8 4,46 6,55 9 6,56 10 6,55 11 3,28 Toång coäng 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 8
9. 3. Moâi tröôøng taøi chính Trong quaù trình hoaït ñoäng, doanh nghieäp coù luùc taïm thôøi thaëng dö nhöng cuõng coù luùc taïm thôøi thieáu huït voán. Luùc taïm thôøi thaëng dö, doanh nghieäp caàn tìm nôi ñaàu tö ñeå voán sinh lôïi, do ñoù, gia taêng ñöôïc hieäu quaû söû duïng voán. Luùc taïm thôøi thieáu huït voán doanh nghieäp caàn tìm nguoàn taøi trôï ñeå buø ñaép thieáu huït nhaèm ñaûm baûo cho hoaït ñoäng cuûa doanh nghieäp ñöôïc lieân tuïc vaø hieäu quaû hôn. Tuyø theo möùc ñoä khaùc nhau nhöng haàu heát caùc doanh nghieäp trong quaù trình hoaït ñoäng ñeàu gaén lieàn vôùi heä thoáng taøi chính, bao goàm: (1) thò tröôøng taøi chính, (2) caùc toå chöùc taøi chính vaø (3) caùc coâng cuï taøi chính. Moái quan heä giöõa ñôn vò thaëng dö vaø ñôn vò thieáu huït voán taïm thôøi qua heä thoáng taøi chính ñöôïc moâ taû bôûi hình 1. Hình 1: Huy ñoäng vaø phaân boå voán qua heä thoáng taøi chính Ñôn vò thaëng dö Ñôn vò thieáu huït Thò tröôøng taøi voán: voán: chính • Hoä gia ñình • Hoä gia ñình • Caùc nhaø ñaàu Huy ñoäng voán Phaân boå voán • Caùc nhaø ñaàu tö tö toå chöùc toå chöùc • Caùc doanh Theå cheá taøi • Caùc doanh nghieäp chính trung gian nghieäp • Chính phuû • Chính phuû • Nhaø ñaàu tö • Nhaø ñaàu tö Khi doanh nghieäp thaëng dö voán, giaùm ñoác taøi chính caàn quyeát ñònh neân ñaàu tö soá voán taïm thôøi thaëng dö vaøo thò tröôøng taøi chính hay vaøo caùc toå chöùc taøi chính nhaèm gia taêng lôïi nhuaän cho doanh nghieäp. Khi doanh nghieäp taïm thôøi thieáu huït voán, giaùm ñoác taøi chính caàn quyeát ñònh neân tìm nguoàn taøi trôï töø thò tröôøng taøi chính hay töø caùc toå chöùc taøi chính. Ngoaøi ra, giaùm ñoác taøi chính coøn phaûi quyeát ñònh xem neân ñaàu tö hay neân phaùt haønh loaïi coâng cuï taøi chính naøo cho phuø hôïp. Vì theá, quaûn trò taøi chính luoân gaén lieàn vôùi heä thoáng taøi chính. Moái quan heä giöõ taøi chính doanh nghieäp vaø heä thoáng taøi chính seõ laàn löïôt ñöôïc xem xeùt trong caùc baøi tieáp theo cuûa moân hoïc. Trong phaïm vi baøi naøy chæ giôùi thieäu ñeå hoïc vieân laøm quen vôùi caùc khaùi nieäm lieân quan ñeán heä thoáng taøi chính. 3.1 Thò tröôøng taøi chính (Financial Market) Thò tröôøng taøi chính laø thò tröôøng giao dòch caùc loaïi taøi saûn taøi chính nhö coå phieáu, traùi phieáu, tín phieáu, Thaønh phaàn tham gia giao dòch treân thò tröôøng taøi chính bao goàm hoä gia ñình, doanh nghieäp, caùc toå chöùc taøi chính trung gian vaø chính phuû laø nhöõng ngöôøi tham gia mua vaø baùn caùc loaïi taøi saûn taøi chính – haøng hoaù cuûa thò tröôøng taøi chính. Khi baøn ñeán thò tröôøng taøi chính, chuùng ta caàn phaân bieät: Thò tröôøng tieàn teä vaø thò tröôøng voán Thò tröôøng tieàn teä (money market) laø thò tröôøng giao dòch caùc loaïi voán ngaén haïn, khoâng quaù 1 naêm, trong khi thò tröôøng voán (capital market) laø thò tröôøng giao dòch caùc loaïi voán daøi haïn treân 1 naêm. Caùc chöùng khoaùn coù thôøi haïn khoâng qua 1 naêm goïi laø chöùng khoaùn cuûa thò tröôøng tieàn teä, trong khi caùc chöùng khoaùn coù thôøi haïn treân 1 naêm goïi laø chöùng khoaùn cuûa thò tröôøng voán. Chöùng khoaùn thò tröôøng tieàn teä noùi chung coù tính thanh khoaûn cao hôn chöùng khoaùn thò tröôøng voán, tuy nhieân, chöùng khoaùn thò tröôøng voán laïi taïo ra lôïi nhuaän haøng naêm cho nhaø ñaàu tö cao hôn chöùng khoaùn thò tröôøng tieàn teä. Thò tröôøng sô caáp vaø thò tröôøng thöù caáp Baát luaän giao dòch treân thò tröôøng tieàn teä hay thò tröôøng voán, chuùng ta cuõng caàn phaân bieät giöõa thò tröôøng sô caáp vaø thò tröôøng thöù caáp. Thò tröôøng sô caáp (primary market) laø thò tröôøng phaùt haønh vaø giao dòch caùc loaïi chöùng khoaùn môùi phaùt haønh, trong khi thò tröôøng thöù caáp (secondary market) giao dòch caùc loaïi 9
10. chöùng khoaùn ñaõ phaùt haønh. Giao dòch treân thò tröôøng sô caáp cung caáp nguoàn voán cho caùc nhaø phaùt haønh chöùng khoaùn trong khi giao dòch treân thò tröôøng thöù caáp cung caáp thanh khoaûn cho caùc nhaø ñaàu tö. Thò tröôøng coù toå chöùc vaø thò tröôøng khoâng coù toå chöùc (thò tröôøng OTC) Thò tröôøng coù toå chöùc (organized market) laø thò tröôøng giao dòch taäp trung ôû sôû giao dòch trong khi thò tröôøng khoâng coù toå chöùc laø thò tröôøng giao dòch khoâng taäp trung, giao dòch ôû ngoaøi sôû giao dòch (over-the- counter – OTC). 3.2 Caùc toå chöùc taøi chính (Financial institutions) Bôûi vì thò tröôøng taøi chính khoâng hoaøn haûo neân nhöõng ngöôøi mua vaø ngöôøi baùn chöùng khoaùn khoâng coù ñaày ñuû thoâng tin caàn thieát cuõng nhö khoâng theå phaân chia nhoû chöùng khoaùn theo qui moâ phuø hôïp vôùi nhu caàu cuûa hoï. Khi aáy hoï caàn caùc toå chöùc taøi chính trung gian giuùp hoï giaûi quyeát nhöõng vaán ñeà do söï khoâng hoaøn haûo cuûa thò tröôøng gaây ra. Caùc toå chöùc taøi chính naøy thu thaäp thoâng tin töø ngöôøi mua vaø ngöôøi baùn ñeå laøm cho nhu caàu mua vaø baùn gaëp nhau. Neáu khoâng coù caùc toå chöùc taøi chính thì chi phí thoâng tin vaø giao dòch seõ raát lôùn khieán cho caùc giao dòch raát khoù coù theå xaûy ra. Noùi chung toå chöùc taøi chính trung gian coù theå chia thaønh 2 loaïi: Toå chöùc nhaän kyù thaùc vaø toå chöùc khoâng nhaän kyù thaùc. Toå chöùc nhaän kyù thaùc (Deposistory institutions) Toå chöùc nhaän kyù thaùc laø loaïi hình chuû yeáu cuûa caùc toå chöùc taøi chính, noù nhaän kyù thaùc töø nhöõng ñôn vò thaëng dö voán vaø cung caáp tín duïng cho nhöõng ñôn vò thieáu huït voán hoaëc ñaàu tö baèng caùch mua chöùng khoaùn. Toå chöùc nhaän kyù thaùc bao goàm caùc loaïi hình sau ñaây: • Ngaân haøng thöông maïi – laø toå chöùc maø hoaït ñoäng chuû yeáu vaø thöôøng xuyeân laø nhaän tieàn göûi cuûa coâng chuùng döôùi hình thöùc kyù thaùc vaø söû duïng kyù thaùc ñoù ñeå cho vay vaø thöïc hieän caùc dòch vuï taøi chính khaùc. • Toå chöùc tieát kieäm – laø moät loaïi hình toå chöùc nhaän kyù thaùc thöôøng ñöôïc toå chöùc döôùi hình thöùc hieäp hoäi tieát kieäm vaø cho vay hoaëc ngaân haøng tieát kieäm, noù hoaït ñoäng töông töï nhö laø ngaân haøng thöông maïi nhöng taäp trung chuû yeáu vaøo khaùch haøng caù nhaân hôn laø khaùch haøng coâng ty. • Hieäp hoäi tín duïng – Hieäp hoäi tín duïng khaùc vôùi ngaân haøng thöông maïi vaø toå chöùc tieát kieäm ôû choå (1) chuùng laø toå chöùc phi lôïi nhuaän, (2) haïn cheá hoaït ñoäng trong phaïm vi thaønh vieân cuûa hoäi, söû duïng haàu heát nguoàn voán huy ñoäng töø hoäi vieân vaø cung caáp tín duïng laïi cho caùc hoäi vieân khaùc. Toå chöùc khoâng nhaän kyù thaùc (Nondeposistory institutions) Toå chöùc khoâng nhaän kyù thaùc cuõng ñoùng vai troø quan troïng trong heä thoáng taøi chính. Chuùng khoâng huy ñoäng nguoàn voán baèng hình thöùc kyù thaùc maø huy ñoäng voán baèng caùc hình thöùc khaùc nhö phaùt haønh tín phieáu, traùi phieáu, hoaëc coå phieáu. Veà loaïi hình, caùc toå chöùc khoâng nhaän kyù thaùc (ñoâi khi coøn goïi laø toå chöùc taøi chính phi ngaân haøng) bao goàm: • Coâng ty taøi chính – huy ñoäng voán baèng caùch phaùt haønh chöùng khoaùn vaø söû duïng voán huy ñoäng ñöôïc ñeå cho vay. Hoaït ñoäng cho vay cuûa coâng ty taøi chính cuõng gioáng nhö ngaân haøng thöông maïi nhöng noù chuû yeáu taäp trung vaøo moät phaân khuùc thò tröôøng cuï theå naøo ñoù. • Quyõ ñaàu tö hoå töông – huy ñoäng voán baèng caùch baùn coå phaàn cho caùc nhaø ñaàu tö vaø söû duïng voán huy ñoäng ñöôïc ñeå ñaàu tö chöùng khoaùn treân thò tröôøng taøi chính. • Coâng ty chöùng khoaùn – cung caáp ña daïng caùc loaïi dòch vuï taøi chính nhö moâi giôùi, kinh doanh, tö vaán vaø bao tieâu chöùng khoaùn. • Coâng ty baûo hieåm – huy ñoäng voán baèng caùch baùn chöùng nhaän baûo hieåm cho coâng chuùng vaø söû duïng nguoàn voán huy ñoäng ñöôïc ñeå ñaàu tö treân thò tröôøng taøi chính. 10
11. • Quyõ höu boång – quyõ naøy hình thaønh töø tieàn ñoùng goùp cuûa caùc coâng ty vaø ñaïi dieän chính phuû vaø ñöôïc söû duïng ñeå ñaàu tö treân thò tröôøng taøi chính. Voán goác vaø laõi cuûa quyõ naøy duøng ñeå chi traû cho ngöôøi lao ñoäng döôùi hình thöùc löông höu. 3.3 Caùc coâng cuï taøi chính Coù raát nhieàu loaïi chöùng khoaùn hay coâng cuï taøi chính ñöôïc giao dòch treân thò tröôøng taøi chính, bao goàm caùc coâng cuï treân thò tröôøng voán vaø caùc coâng cuï treân thò tröôøng tieàn teä. Ba loaïi chöùng khoaùn giao dòch phoå bieán treân thò tröôøng voán bao goàm traùi phieáu (bonds), chöùng khoaùn caàm coá baát ñoäng saûn (mortgages) vaø coå phieáu (stocks). • Traùi phieáu laø chöùng nhaän nôï daøi haïn do coâng ty hoaëc chính phuû phaùt haønh ñeå huy ñoäng voán taøi trôï cho hoaït ñoäng cuûa mình. • Chöùng khoaùn caàm coá baát ñoäng saûn laø loaïi chöùng nhaän nôï daøi haïn ñöôïc taïo ra nhaèm taøi trôï cho vieäc mua baát ñoäng saûn. • Coå phieáu (coøn goïi laø chöùng khoaùn voán) laø chöùng nhaän ñaàu tö vaø sôû höõu moät phaàn trong coâng ty coå phaàn. Caùc coâng cuï taøi chính treân thò tröôøng tieàn teä laø nhöõng loaïi taøi saûn taøi chính coù thôøi haïn khoâng qua 1 naêm, bao goàm tín phieáu kho baïc, chöùng chæ tieàn göûi, thöông phieáu, thuaän nhaän cuûa ngaân haøng, quyõ lieân bang, thoaû thuaän mua laïi, vaø kyù thaùc dollar ngoaïi bieân. • Tín phieáu kho baïc (treasury bill) – chöùng khoaùn coù thôøi haïn khoâng quaù 1 naêm do Kho baïc phaùt haønh ñeå huy ñoäng voán buø ñaép thieáu huït cho ngaân saùch. • Chöùng chæ tieàn göûi (certificate of deposit) – chöùng chæ tieàn göûi do caùc toå chöùc nhaän kyù thaùc phaùt haønh coù neâu roõ soá tieàn göûi, thôøi haïn vaø laõi suaát. • Thöông phieáu (commercial paper) – chöùng khoaùn ngaén haïn do caùc coâng ty raát uy tín phaùt haønh ñeå huy ñoäng voán ngaén haïn. • Thuaän nhaän cuûa ngaân haøng (bank’s acceptance) – thoaû thuaän theo ñoù ngaân haøng chaáp nhaän seõ thanh toaùn soá tieàn ghi treân hoái phieáu khi hoái phieáu ñöôïc xuaát trình. • Quyõ lieân bang – Kyù thaùc cuûa caùc toå chöùc nhaän kyù thaùc göûi taïi Ngaân Haøng Döï Tröõ Lieân Bang. • Thoaû thuaän mua laïi (repurchase agreement – repo) – Thoaû thuaän theo ñoù ngaân haøng (hoaëc coâng ty) baùn chöùng khoaùn chính phuû maø hoï sôû höõu keøm theo cam keát sau naøy seõ mua laïi chöùng khoaùn ñoù. • Kyù thaùc dollar ngoaïi bieân (eurodollar deposit) – Kyù thaùc dollar taïi caùc ngaân haøng naèm ngoaøi laõnh thoå Hoa Kyø. Ngoaøi caùc coâng taøi chính cuûa thò tröôøng tieàn teä vaø thò tröôøng voán, thò tröôøng taøi chính coøn giao dòch caùc coâng cuï taøi chính hay chöùng khoaùn phaùi sinh (derivatives). Chöùng khoaùn phaùi sinh (derivative securities) laø loaïi chöùng khoaùn maø giaù trò cuûa noù ñöôïc phaùi sinh töø giaù trò cuûa taøi saûn cô sôû (underlying assets). Chöùng khoaùn phaùi sinh phoå bieán bao goàm caùc loaïi hôïp ñoàng kyø haïn (forwards contracts), hôïp ñoàng giao sau (futures contracts), hôïp ñoàng hoaùn ñoåi (swaps contracts), vaø hôïp ñoäng quyeàn choïn (options contracts). Caùc loaïi chöùng khoaùn phaùi sinh naøy seõ ñöôïc xem xeùt ôû caùc baøi hoïc sau naøy cuûa moân hoïc. 3.4 Khaùi nieäm veà hieäu quaû cuûa thò tröôøng taøi chính Khaùi nieäm hieäu quaû thò tröôøng taøi chính raát quan troïng vì noù laøm neàn taûng cho nhieàu lyù thuyeát vaø moâ hình taøi chính maø chuùng ta seõ xem xeùt trong caùc baøi sau. Trong phaïm vi baøi naøy chæ giôùi thieäu ñeå caùc baïn laøm quen vôùi khaùi nieäm vaø moät soá hình thöùc hieäu quaû cuûa thò tröôøng taøi chính. Thò tröôøng taøi chính hieäu quaû (efficient fiancial market) laø thò tröôøng taøi chính trong ñoù giaù hieän taïi cuûa taøi saûn taøi chính phaûn aùnh ñaày ñuû moïi thoâng tin coù lieân quan, nghóa laø giaù thò tröôøng cuûa nhöõng chöùng 11
12. khoaùn rieâng bieät thay ñoåi raát nhanh theo thoâng tin môùi xuaát hieän. Eugene Fama laø ngöôøi ñi daàu trong vieäc nghieân cöùu thò tröôøng hieäu quaû. Oâng moâ taû 3 möùc ñoä hieäu quaû cuûa thò tröôøng nhö sau: • Hình thöùc hieäu quaû yeáu – Giaù caû hieän taïi phaûn aùnh ñaàu ñuû keát quaû giaù caû trong quaù khöù, hay noùi khaùc ñi, hieåu bieát veà ñoäng thaùi giaù caû quaù khöù seõ giuùp baïn caûi thieän ñöôïc khaû naêng döï baùo giaù caû trong töông lai. • Hình thöùc hieäu quaû trung bình – Giaù caû hieän taïi phaûn aùnh ñaày ñuû taát caû nhöõng thoâng tin ñöôïc coâng boá chaúng haïn nhö baùo caùo thöôøng nieân hoaëc nhöõng tin töùc coù lieân quan • Hình thöùc hieäu quaû maïnh – Giaù caû hieän taïi phaûn aùnh ñaày ñuû taát caû thoâng tin keå caû thoâng tin quaù khöù, thoâng tin ñöôïc coâng boá laãn thoâng tin coù tin rieâng tö (thoâng tin maø chæ coù nhöõng ngöôøi beân trong coâng ty môùi bieát). 12
13. Baøi 3: THÔØI GIAÙ TIEÀN TEÄ Khaùi nieäm thôøi giaù tieàn teä raát quan troïng trong phaân tích taøi chính vì haàu heát caùc quyeát ñònh taøi chính töø quyeát ñònh ñaàu tö, quyeát ñònh taøi trôï cho ñeán caùc quyeát ñònh veà quaûn lyù taøi saûn ñeàu coù lieân quan ñeán thôøi giaù tieàn teä. Cuï theå laø thôøi giaù tieàn teä ñöôïc söû duïng nhö yeáu toá coát loõi trong raát nhieàu moâ hình phaân tích vaø ñònh giaù taøi saûn, keå caû ñaàu tö taøi höõu hình laãn ñaàu tö taøi saûn taøi chính. Baøi naøy seõ laàn löôït xem xeùt caùc vaán ñeà lieân quan ñeán thôøi giaù tieàn teä nhaèm taïo neàn taûng kieán thöùc cho caùc baøi sau. 1. Laõi ñôn, laõi keùp vaø thôøi giaù tieàn teä cuûa moät soá tieàn 1.1 Laõi ñôn (simple interest) Laõi chính laø soá tieàn thu ñöôïc (ñoái vôùi ngöôøi cho vay) hoaëc chi ra (ñoái vôùi ngöôøi ñi vay) do vieäc söû duïng voán vay. Laõi ñôn laø soá tieàn laõi chæ tính treân soá tieàn goác maø khoâng tính treân soá tieàn laõi do soá tieàn goác sinh ra. Coâng thöùc tính laõi ñôn nhö sau: SI = P0(i)(n) Trong ñoù SI laø laõi ñôn, P0 laø soá tieàn goác, i laø laõi suaát kyø haïn vaø n laø soá kyø haïn tính laõi. Ví duï baïn kyù göûi $1000 vaøo taøi khoaûn ñònh kyø tính laõi ñôn vôùi laõi suaát laø 8%/naêm. Sau 10 naêm soá tieàn goác vaø laõi baïn thu veà laø: $1000 + 1000(0,08)(10) = $1800. 1.2 Laõi keùp (compound interest) Laõi keùp laø soá tieàn laõi khoâng chæ tính treân soá tieàn goác maø coøn tính treân soá tieàn laõi do soá tieàn goác sinh ra. Noù chính laø laõi tính treân laõi, hay coøn goïi laø gheùp laõi (compounding). Khaùi nieäm laõi keùp raát quan troïng vì noù coù theå öùng duïng ñeå giaûi quyeát raát nhieàu vaán ñeà trong taøi chính. 1.3 Laõi keùp lieân tuïc (continuous cpompound interest) Laõi keùp lieân tuïc laø laõi keùp khi soá laàn gheùp laïi trong moät thôøi kyø (naêm) tieán ñeán voâ cuøng. Neáu trong moät naêm gheùp laõi moät laàn thì chuùng ta coù laõi haøng naêm (annually), neáu gheùp laõi 2 laàn thì chuùng ta coù laõi baùn nieân (semiannually), 4 laàn coù laõi theo quyù (quarterly), 12 laàn coù laõi theo thaùng (monthly), 365 laàn coù laõi theo ngaøy (daily), Khi soá laàn gheùp laõi lôùn ñeán voâ cuøng thì vieäc gheùp laõi dieãn ra lieân tuïc. Khi aáy chuùng ta coù laõi lieân tuïc (continuously). 1.4 Giaù trò töông lai cuûa moät soá tieàn hieän taïi Giaù trò töông lai cuûa moät soá tieàn hieän taïi naøo ñoù chính laø giaù trò cuûa soá tieàn naøy ôû thôøi ñieåm hieän taïi coäng vôùi soá tieàn laõi maø noù sinh ra trong khoaûn thôøi gian töø hieän taïi cho ñeán moät thôøi ñieåm trong töông lai. Ñeå xaùc ñònh giaù trò töông lai, chuùng ta ñaët: P0 = giaù trò cuûa moät soá tieàn ôû thôøi ñieåm hieän taïi i = laõi suaát cuûa kyø haïn tính laõi n = laø soá kyø haïn laõi FVn = giaù trò töông lai cuûa soá tieàn P0 ôû thôøi ñieåm n kyø haïn laõi FV1 = P0 + P0i = P0(1+i) 2 FV2= FV1 + FV1i = FV1(1+i) = P0(1+i)(1+i) = P0(1+i) 13
14. n FVn = P0(1+i) = P0(FVIFi,n) (3.1) Trong ñoù FVIFi,n laø thöøa soá giaù trò töông lai ôû möùc laõi suaát i% vôùi n kyø haïn tính laõi. Thöøa soá FVIFi,n ñöôïc xaùc ñònh baèng caùch tra baûng 1 trong phaàn phuï luïc keøm theo. Ví duï baïn coù moät soá tieàn 1000$ göûi ngaân haøng 10 naêm vôùi laõi suaát laø 8%/naêm tính laõi keùp haøng naêm. Sau 10 naêm soá tieàn baïn thu veà caû goác vaø laõi laø: 10 FV10 = 1000(1+0,08) = 1000(FVIF8,10) = 1000(2,159) = 2159$ 1.5 Giaù trò hieän taïi cuûa moät soá tieàn töông lai Chuùng ta khoâng chæ quan taâm ñeán giaù trò töông lai cuûa moät soá tieàn maø ngöôïc laïi ñoâi khi chuùng ta coøn muoán bieát ñeå coù soá tieàn trong töông lai ñoù thì phaûi boû ra bao nhieâu ôû thôøi ñieåm hieän taïi. Ñaáy chính laø giaù trò hieän taïi cuûa moät soá tieàn töông lai. Coâng thöùc tính giaù trò hieän taïi hay goïi taét laø hieän giaù ñöôïc suy ra töø (3.1) nhö sau: n –n PV0 = P0 = FVn/(1+i) = FVn(1+i) = FVn(PVIFi,n) (3.2) Trong ñoù PVIFi,n laø thöøa soá giaù trò hieän taïi ôû möùc laõi suaát i% vôùi n kyø haïn tính laõi. Thöøa soá PVIFi,n ñöôïc xaùc ñònh baèng caùch tra baûng 2 trong phaàn phuï luïc keøm theo. Ví duï baïn moán coù moät soá tieàn 1000$ trong 3 naêm tôùi, bieát raèng ngaân haøng traû laõi suaát laø 8%/naêm vaø tính laõi keùp haøng naêm. Hoûi baây giôø baïn phaûi göûi ngaân haøng bao nhieâu ñeå sau 3 naêm soá tieàn baïn thu veà caû goác vaø laõi laø 1000$? -3 PV0 = 1000(1+0,08) = 1000(PVIF8,3) = 1000(0,794) = 794$ 1.6 Xaùc ñònh yeáu toá laõi suaát Ñoâi khi chuùng ta ñöùng tröôùc tình huoáng ñaõ bieát giaù trò töông lai, hieän giaù vaø soá kyø haïn laõi nhöng chöa bieát laõi suaát. Khi aáy chuùng ta caàn bieát laõi keùp (i) ngaàm hieåu trong tình huoáng nhö vaäy laø bao nhieâu. Ví duï baây giôø chuùng ta boû ra 1000$ ñeå mua moät coâng cuï nôï coù thôøi haïn 8 naêm. Sau 8 naêm chuùng ta seõ nhaän ñöôïc 3000$. Nhö vaäy laõi suaát cuûa coâng cuï nôï naøy laø bao nhieâu? Söû duïng coâng thöùc (3.1), chuùng ta coù: 8 FV3 = 1000(1+i) = 1000(FVIFi,8) = 3000 => (FVIFi,8) = 3000/1000 = 3 Söû duïng baûng 1 ñeå suy ra laõi suaát i naèm giöõa 14 vaø 15% (= 14,72%). Caùch khaùc ñeå xaùc ñònh chính xaùc hôn laõi suaát i nhö sau: (1+i)8 = 3000/1000 = 3 (1+i) = 31/8 = 1,1472 => i =14,72% 1.7 Xaùc ñònh yeáu toá kyø haïn Ñoâi khi chuùng ta ñöùng tröôùc tình huoáng ñaõ bieát giaù trò töông lai, hieän giaù vaø laõi suaát nhöng chöa bieát soá kyø haïn laõi. Khi aáy chuùng ta caàn bieát soá kyø haïn tính laõi, ñeå töø ñoù suy ra thôøi gian caàn thieát ñeå moät soá tieàn P0 trôû thaønh FV. Ví duï baây giôø chuùng ta boû ra 1000$ ñeå mua moät coâng cuï nôï ñöôïc traû laõi keùp haøng naêm laø 10%. Sau moät khoaûng thôøi gian bao laâu chuùng ta seõ nhaän ñöôïc caû goác vaø laõi laø 5000$. Söû duïng coâng thöùc (3.1), chuùng ta coù: 14
15. n FV5 = 1000(1+0,1) = 1000(FVIF10,n) = 5000 => (FVIF10,n) = 5000/1000 = 5 Söû duïng baûng 1 ñeå suy ra n khoaûng 17 naêm. Tuy nhieân keát quaû naøy khoâng hoaøn toaøn chính xaùc do coù sai soá khi tra baûng. Ñeå coù keát quaû chính xaùc chuùng ta coù theå thöïc hieän nhö sau: (1+0,1)n = 5000/1000 = 5 1,1n = 5 n.ln(1,1) = ln(5) => n = ln(5)/ln(1,1) = 1,6094/0,0953 = 16,89 naêm Treân ñaây ñaõ xem xeùt vaán ñeà thôøi giaù tieàn teä ñoái vôùi moät soá tieàn nhaát ñònh. Tuy nhieân trong taøi chính chuùng ta thöôøng xuyeån gaëp tình huoáng caàn xaùc ñònh thôøi giaù tieàn teä khoâng phaûi cuûa moät soá tieàn nhaát ñònh maø laø moät chuoåi doøng tieàn teä theo thôøi gian. Phaàn tieáp theo seõ xem xeùt caùch xaùc ñònh thôøi giaù cuûa doøng tieàn teä. 2. Thôøi giaù cuûa doøng tieàn teä 2.1 Khaùi nieäm veà doøng tieàn teä vaø doøng nieân kim Doøng tieàn teä laø moät chuoåi caùc khoaûn thu nhaäp hoaëc chi traû xaûy ra qua moät soá thôøi kyø nhaát ñònh. Ví duï moät ngöôøi thueâ nhaø haøng thaùng phaûi traû 2 trieäu ñoàng trong thôøi haïn 1 naêm chính laø moät doøng tieàn teä xaûy ra qua 12 thaùng. Hoaëc giaû moät ngöôøi mua coå phieáu coâng ty vaø haøng naêm ñöôïc chia coå töùc, thu nhaäp coå töùc haøng naêm hình thaønh moät doøng tieàn teä qua caùc naêm. Ñeå deã hình dung ngöôøi ta thöôøng duøng hình veõ bieåu dieãn doøng tieàn teä nhö sau: Hình 3.1 0 i% 1 2 3 4 n – 1 n Doøng tieàn teä coù nhieàu loaïi khaùc nhau nhöng nhìn chung coù theå phaân chia chuùng thaønh caùc loaïi sau ñaây: • Doøng nieân kim (annuity) – doøng tieàn teä bao goàm caùc khoaûn baèng nhau xaûy ra qua moät soá thôøi kyø nhaát ñònh. Doøng nieân kim coøn ñöôïc phaân chia thaønh: (1) doøng nieân kim thoâng thöôøng (ordinary annuity) – xaûy ra ôû cuoái kyø, (2) doøng nieân kim ñaàu kyø (annuity due) – xaûy ra ôû ñaàu ky,ø vaø (3) doøng nieân kim vónh cöõu (perpetuity) – xaûy ra cuoái kyø vaø khoâng bao giôø chaám döùt. Ví duï baïn cho thueâ xe hôi trong voøng 5 naêm vôùi giaù tieàn thueâ laø 2400$ moät naêm, thanh toaùn vaøo 31/12 cuûa naêm ñoù. Thu nhaäp töø cho thueâ xe cuûa baïn laø moät doøng nieân kim thoâng thöôøng bao goàm 5 khoaûn tieàn baèng nhau trong voøng 5 naêm. Baây giôø thay vì tieàn thueâ thanh toaùn vaøo cuoái naêm, baïn yeâu caàu ngöôøi thueâ xe thanh toaùn vaøo ñaàu naêm, töùc laø vaøo ngaøy 1/1 cuûa naêm ñoù. Thu nhaäp cuûa baïn baây giôø laø moät doøng nieân kim ñaàu kyø. Thay vì boû tieàn ra mua xe hôi cho thueâ, baïn duøng soá tieàn ñoù mua coå phieáu öu ñaõi cuûa moät coâng ty coå phaàn vaø haøng naêm höôûng coå töùc coá ñònh laø 2000$. Giaû ñònh raèng hoaït ñoäng coâng ty toàn taïi maõi maõi, khi ñoù thu nhaäp cuûa baïn ñöôïc xem nhö laø moät doøng nieân kim vónh cöõu. • Doøng tieàn teä hoån taïp (Uneven or mixed cash flows) – doøng tieàn teä khoâng baèng nhau xaûy ra qua moät soá thôøi kyø nhaát ñònh. Cuõng laø ví duï cho thueâ xe treân ñaây nhöng thu nhaäp thöïc teá cuûa baïn khoâng phaûi laø 2400$ moãi naêm vì baïn phaûi boû ra moät soá chi phí söûa chöõa nhoû vaø soá chi phí naøy khaùc nhau qua caùc naêm. Khi aáy thu nhaäp roøng cuûa baïn sau khi tröø ñi chi phí söûa chöõa nhoû seõ hình thaønh moät doøng tieàn teä khoâng ñeàu nhau qua caùc naêm. Doøng tieàn teä aáy chính laø doøng tieàn teä hoån taïp vì noù bao goàm caùc khoaûn tieàn khoâng gioáng nhau. 15
16. Sau khi baïn ñaõ hieåu vaø phaân bieät ñöôïc töøng loaïi doøng tieàn teä khaùc nhau. Baây giôø chuùng ta seõ xem xeùt caùch xaùc ñònh thôøi giaù cuûa töøng loaïi doøng tieàn teä. 2.2 Thôøi giaù cuûa doøng nieân kim Ñeå deã daøng hình dung chuùng ta söû duïng hình veõ döôùi ñaây bieåu dieãn doøng nieân kim: Hình 3.2 0 i% 1 2 3 4 n – 1 n PVA0 R R R R R R FVAn Trong ñoù PVA0 laø hieän giaù cuûa doøng nieân kim, FVAn laø giaù trò töông lai cuûa doøng nieân kim vaø R laø khoaûn thu nhaäp hoaëc chi tieâu xaûy ra qua moãi thôøi kyø. Taäp hôïp caùc khoaûn tieàn R qua caùc thôøi kyø hình thaønh neân doøng nieân kim. 2.2.1 Giaù trò töông lai cuûa doøng nieân kim Giaù trò töông lai cuûa doøng nieân kim chính laø toång giaù trò töông lai cuûa töøng khoaûn tieàn R xaûy ra ôû töøng thôøi ñieåm khaùc nhau. Coâng thöùc (3.1) cho bieát giaù trò töông lai cuûa khoaûn tieàn R chính laø R(1+i)n. Soá tieàn ÔÛ thôøi ñieåm T Giaù trò töông lai ôû thôøi ñieåm n n-1 R T = 1 FV1 = R(1+i) n-2 R T = 2 FV2 = R(1+i) n-3 R T = 3 FV3 = R(1+i) . n –(n-1) 1 R T = n – 1 FVn-1 = R(1+i) =R(1+i) n-n 0 R T = n FVn-n = R(1+i) = R((1+i) n-1 n-2 1 0 FVAn = R(1+1) + R(1+1) + . + R(1+i) + R((1+i) = R[FVIFi,n-1+ FVIFi,n-2 + . + FVIFi,1 + FVIFi,0] = R(FVIFAi,n) (3.3) trong ñoù FVIFAi,n laø thöøa soá giaù trò töông lai cuûa doøng nieân kim ôû möùc laõi suaát i% vaø n soá kyø haïn laõi. Thöøa soá naøy xaùc ñònh baèng caùch tra baûng 3 trong phuï luïc keøm theo. Ví duï baïn cho thueâ nhaø vôùi giaù laø 6000$ moät naêm thanh toaùn vaøo 31/12 haøng naêm trong thôøi haïn 5 naêm. Toaøn boä tieàn cho thueâ ñöôïc kyù göûi vaøo ngaân haøng vôùi laõi suaát 6%/naêm traû laõi keùp haøng naêm. Sau 5 naêm soá tieàn baïn coù ñöôïc caû goác vaø laõi laø: FVA5 = 6000(FVIFA6,5) = 6000(5,637) = 33.822$ Baây giôø giaû söû tieàn thueâ thanh toaùn vaøo 1/1, do ñoù, noù ñöôïc kyù göûi vaøo ngaân haøng ñaàu naêm thay vì cuoái naêm nhö ví duï vöøa xem xeùt. Khi aáy, soá tieàn ôû thôøi ñieåm n vaãn ñöôïc höôûng 1 kyø laõi nöõa, do ñoù, giaù trò töông lai cuûa noù seõ laø R(1+i)1 chöù khoâng phaûi laø R(1+i)0 . Noùi caùch khaùc, khi xaùc ñònh giaù trò töông lai cuûa doøng nieân kim ñaàu kyø chuùng ta söû duïng coâng thöùc sau: FVADn = R(FVIFAi,n)(1+i) (3.4) Trong ví duï tieàn thueâ nhaø treân ñaây neáu tieàn thanh toaùn vaøo ñaàu kyø, chuùng ta seõ coù giaù trò töông lai cuûa doøng nieân kim naøy laø: FVAD5 = 6000(FVIFAi,n)(1+0,06) = 6000(5,637)(1+0,06) = 35.851,32$. 16
17. 2.2.2 Giaù trò hieän taïi cuûa doøng nieân kim Cuõng trong ví duï vöøa neâu treân, baây giôø baïn khoâng quan taâm ñeán chuyeän seõ coù ñöôïc bao nhieâu tieàn sau 5 naêm maø baïn muoán bieát soá tieàn baïn seõ coù haøng naêm thöïc ra noù ñaùng giaù bao nhieâu ôû thôøi ñieåm hieän taïi. Khi aáy baïn caàn xaùc ñònh hieän giaù cuûa doøng nieân kim naøy. Hieän giaù cuûa doøng nieân kim baèng toång hieän giaù cuûa töøng khoaûn tieàn ôû töøng thôøi ñieåm khaùc nhau. Hình 3.2 bieåu dieãn doøng nieân kim, döïa vaøo hình naøy chuùng ta thaáy hieän giaù cuûa doøng nieân kim qua caùc naêm coù theå xaùc ñònh nhö sau: Soá tieàn ÔÛ thôøi ñieåm T Giaù trò hieän taïi 1 R T = 1 PV0 = R/(1+i) 2 R T = 2 PV0 = R/(1+i) 3 R T = 3 PV0 = R/(1+i) R . n –1 R T = n – 1 PV0 = R/(1+i) n R T = n PV0 = R/(1+i) 1 2 3 n –1 n PVAn = R/(1+i) + R/(1+i) + R/(1+i) + + R/(1+i) + R/(1+i) (3.5) = R(PVIFAi,n) trong ñoù PVIFAi,n laø thöøa soá hieän giaù cuûa doøng nieân kim ôû möùc laõi suaát i% vôùi n kyø haïn laõi. PVIFAi,n ñöôïc xaùc ñònh baèng caùch tra baûng 4 trong phuïc luïc keøm theo. Trong ví duï vöøa neâu treân, chuùng ta coù hieän giaù cuûa doøng nieân kim thu nhaäp cho thueâ nhaø laø: 1 2 4 5 PVA5 = 6000/(1+0,06) + 6000/(1+0,06) + + 6000/(1+0,06) + 6000/(1+0,06) = 6000(PVIFA6,5) = 6000(4,212) =25272$ Trong tröôøng hôïp doøng nieân kim ñaàu kyø, hieän giaù ñöôïc xaùc ñònh bôûi coâng thöùc: PVADn = R(PVIFAi,n)(1+i) (3.6) 2.2.3 Giaù trò hieän taïi cuûa doøng nieân kim vónh cöõu Chuùng ta ñoâi khi gaëp doøng nieân kim keùo daøi khoâng xaùc ñònh. Doøng nieân kim coù tính chaát nhö vaäy laø doøng nieân kim vónh cöõu. Caùch xaùc ñònh hieän giaù cuûa doøng nieân kim vónh cöõu döïa vaøo caùch xaùc ñònh hieän giaù doøng nieân kim thoâng thöôøng. Chuùng ta ñaõ bieát hieän giaù doøng nieân kim thoâng thöôøng: 1 2 3 n –1 n PVAn = R/(1+i) + R/(1+i) + R/(1+i) + + R/(1+i) + R/(1+i) (3.5) Nhaân 2 veá cuûa (3.5) vôùi (1+i) sau ñoù laáy 2 veá cuûa ñaúng thöùc thu ñöôïc tröø di 2 veá cuûa (3.5) vaø thöïc hieän vaøi bieán ñoåi ñaïi soá chuùng ta ñöôïc: ⎡1 1 ⎤ (3.6) PVAn = R⎢ − n ⎥ ⎣i i(1+ i) ⎦ Hieän giaù cuûa doøng nieân kim vónh cöõu chính laø hieän giaù cuûa doøng nieân kim khi n tieán ñeán voâ cuøng. Khi n tieán ñeán voâ cuøng thì 1/i(1+i)n tieán ñeán 0. Do ñoù, hieän giaù doøng nieân kim vónh cöõu seõ laø: 2.2.4 Xaùc ñònh yeáu toá laõi suaát R PVA = ∞ i (3.7) 17
18. Trong tröôøng hôïp ñaõ bieát giaù trò töông lai hoaëc hieän giaù cuûa doøng nieân kim vaø soá kyø haïn tính laõi, chuùng ta coù theå giaûi phöông trình (3.3) hoaëc (3.5) ñeå bieát yeáu toá laõi suaát i. Ví duï oâng A muoán coù moät soá tieàn laø 32 trieäu ñoàng cho con oâng ta hoïc ñaïi hoïc trong 5 naêm tôùi. OÂng duøng thu nhaäp töø tieàn cho thueâ nhaø haøng naêm laø 5 trieäu ñoàng ñeå göûi vaøo taøi khoaûn tieàn göûi ñöôïc traû laõi keùp haøng naêm. Hoûi oâng A mong muoán ngaân haøng traû laõi bao nhieâu ñeå sau 5 naêm oâng coù ñöôïc soá tieàn nhö hoaïch ñònh? Töø coâng thöùc (3.3), chuùng ta coù: FVA5 = 5(FVIFi,5) = 32 => FVIFAi,5 = 32/5 = 6,4. Tra baûng 3 chuùng ta tìm ñöôïc laõi suaát i khoaûng 12%. Neáu duøng maøy tính taøi chính hoaëc Excel chuùng ta coù theå xaùc ñònh chính xaùc hôn laõi suaát laø 12,37%. 2.2.5 Xaùc ñònh yeáu toá kyø haïn Trong tröôøng hôïp ñaõ bieát giaù trò töông lai hoaëc hieän giaù cuûa doøng nieân kim vaø laõi suaát i, chuùng ta coù theå giaûi phöông trình (3.3) hoaëc (3.5) ñeå bieát yeáu toá kyø haïn tính laõi n. Ví duï oâng B muoán coù moät soá tieàn laø 32 trieäu ñoàng cho con oâng ta hoïc ñaïi hoïc. OÂng duøng thu nhaäp töø tieàn cho thueâ nhaø haøng naêm laø 5 trieäu ñoàng ñeå göûi vaøo taøi khoaûn tieàn göûi ñöôïc traû laõi keùp haøng naêm. Hoûi oâng B phaûi göûi bao nhieâu naêm ñeå coù ñöôïc soá tieàn nhö hoaïch ñònh bieát raèng ngaân haøng traû laõi 12%/naêm? Töø coâng thöùc (3.3), chuùng ta coù: FVA5 = 5(FVIF12,n) = 32 => FVIF12,n= 32/5 = 6,4. Tra baûng 3 chuùng ta coù ñöôïc n khoaûng 5 naêm. Neáu söû duïng maùy tính taøi chính hoaëc Excel chuùng ta bieát chính xaùc n laø 5,03 naêm. 2.3 Thôøi giaù tieàn teä cuûa doøng tieàn teä hoån taïp Trong taøi chính khoâng phaûi luùc naøo chuùng ta cuõng gaëp tình huoáng trong ñoù doøng tieàn teä bao goàm caùc khoaûn thu nhaäp hoaëc chi tieâu gioáng heät nhau qua töøng thôøi kyø. Chaúng haïn doanh thu vaø chi phí qua caùc naêm thöôøng raát khaùc nhau. Keát quaû laø doøng tieàn teä thu nhaäp roøng cuûa coâng ty laø moät doøng tieàn teä hoån taïp, bao goàm caùc khoaûn thu nhaäp khaùc nhau, chöù khoâng phaûi laø moät doøng nieân kim. Do vaäy, caùc coâng thöùc (3.3) vaø (3.5) khoâng theå söû duïng ñeå xaùc ñònh giaù trò töông lai vaø hieän giaù cuûa doøng tieàn teä trong tröôøng hôïp naøy. Sau ñaây seõ trình baøy caùch xaùc ñònh giaù trò töông lai vaø hieän giaù cuûa doøng tieàn teä hoån taïp. 2.3.1 Giaù trò töông lai cuûa doøng tieàn teä hoån taïp Giaù trò töông lai cuûa doøng tieàn teä hoån taïp chính laø toång giaù trò töông lai cuûa töøng khoaûn tieàn R1, R2, Rn xaûy ra ôû töøng thôøi ñieåm T1, T2, Tn khaùc nhau. Coâng thöùc (3.1) cho bieát giaù trò töông lai cuûa khoaûn tieàn R chính laø R(1+i)n. Vaän duïng coâng thöùc naøy chuùng ta coù: Soá tieàn ÔÛ thôøi ñieåm T Giaù trò töông lai ôû thôøi ñieåm n n-1 R1 T1 = 1 FV1 = R1 (1+i) n-2 R2 T2 = 2 FV2 = R2 (1+i) n-3 R3 T3 = 3 FV3 = R3 (1+i) . n –(n-1) 1 Rn-1 Tn-1 = n – 1 FVn-1 = Rn-1 (1+i) = Rn-1 (1+i) n-n 0 Rn Tn = n FVn-n = Rn (1+i) = Rn ((1+i) = Rn Giaù trò töông lai cuûa doøng tieàn teä hoån taïp FVMn laø toång giaù trò töông lai cuûa töøng khoaûn tieàn Ri vôùi i=1, 2, n öùng vôùi töøng thôøi ñieåm Ti vôùi i=1, 2, n. Nghóa laø: n-1 n-2 1 FVMn = R1 (1+i) + R2 (1+i) + .+ Rn-1 (1+i) + Rn 2.3.2 Giaù trò hieän taïi cuûa doøng tieàn teä hoån taïp Giaù trò hieän taïi cuûa doøng tieàn teä hoån taïp chính laø toång giaù trò hieän taïi cuûa töøng khoaûn tieàn R1, R2, Rn xaûy ra ôû töøng thôøi ñieåm T1, T2, Tn khaùc nhau. Coâng thöùc (3.2) cho bieát giaù trò hieän taïi cuûa khoaûn tieàn R chính laø R/(1+i)n. 18
19. Soá tieàn ÔÛ thôøi ñieåm T Giaù trò hieän taïi 1 R1 T1 = 1 PV0 = R1/(1+i) 2 R2 T2 = 2 PV0 = R2/(1+i) 3 R3 T3 = 3 PV0 = R3/(1+i) . n –1 Rn-1 Tn-1 = n – 1 PV0 = Rn-1/(1+i) n Rn Tn = n PV0 = Rn/(1+i) Giaù trò hieän taïi cuûa doøng tieàn teä hoån taïp PVMn laø toång giaù trò hieän taïi cuûa töøng khoaûn tieàn Ri vôùi i=1, 2, n öùng vôùi töøng thôøi ñieåm Ti vôùi i=1, 2, n. Nghóa laø: 1 2 n –1 n PVMn = R1/(1+i) + R2/(1+i) + .+ Rn-1/(1+i) + Rn/(1+i) Caùch xaùc ñònh giaù trò töông lai vaø hieän giaù cuûa doøng tieàn teä hoån taïp nhö vöøa trình baøy treân ñaây seõ khoâng khoù khaên khi thöïc hieän neáu nhö soá löôïng kyø haïn tính laõi n töông ñoái nhoû (döôùi 10). Trong tröôøng hôïp n khaù lôùn thì coâng vieäc tính toaùn trôû neân naëng neà hôn. Khi aáy chuùng ta seõ söû duïng Excel ñeå tính toaùn. 3. Thôøi giaù tieàn teä khi gheùp laõi nhieàu laàn trong naêm Trong caùc phaàn tröôùc khi xaùc ñònh giaù trò töông lai vaø giaù trò hieän taïi chuùng ta giaû ñònh laõi ñöôïc gheùp haøng naêm, töùc laø moãi naêm tính laõi moät laàn. Treân thöïc teá khoâng phaûi luùc naøo cuõng vaäy, neáu moät naêm tính laõi nhieàu hôn moät laàn thì coâng thöùc tính giaù trò töông lai vaø giaù trò hieän taïi coù moät soá thay ñoåi. Giaû söû chuùng ta ñaët m laø soá laàn gheùp laõi hay soá kyø haïn laõi trong naêm vôùi laõi suaát laø i. Khi aáy, laõi suaát cuûa moãi kyø haïn laø i/m. Coâng thöùc xaùc ñònh giaù trò töông lai trong tröôøng hôïp naøy suy ra töø (3.1) seõ nhö sau: mn FVn = P0[1+(i/m)] (3.8) mn Hieän giaù trong töôøng hôïp naøy seõ laø P0 = FVn/[1+(i/m)] (3.9) Tröôøng hôïp soá laàn gheùp laõi trong naêm lôùn leân ñeán voâ cuøng, khi aáy chuùng ta coù laõi keùp lieân tuïc. Giaù trò töông lai trong tröôøng hôïp gheùp laõi lieân tuïc seõ laø: mn ⎛ i ⎞ FVn = lim P0 ⎜1+ ⎟ m→∞ ⎝ m ⎠ Ñaët i/m = 1/x, ta coù m = i.x vaø m tieán ñeán voâ cuøng töông ñöông vôùi x tieán ñeán voâ cuøng. Nhö vaäy: mn i.x.n ⎛ i ⎞ ⎛ 1 ⎞ i.n FVn = lim P0 ⎜1+ ⎟ = lim P0 ⎜1+ ⎟ = P0e m→∞ ⎝ m ⎠ x→∞ ⎝ x ⎠ i.n vaø giaù trò hieän taïi seõ laø: P0 = FVn/(e) , vôùi e laø haèng soá Neâ-pe coù giaù trò laø 2,7182. Ví duï baïn kyù göûi 1000$ vaøo moät taøi khoaûn ôû ngaân haøng vôùi laõi suaát 6%/naêm trong thôøi gian 3 naêm. Hoûi soá tieàn baïn coù ñöôïc sau 3 naêm kyù göûi laø bao nhieâu neáu ngaân haøng tính laõi keùp (a) baùn nieân, (b) theo quyù, (c) theo thaùng vaø (d) lieân tuïc? Aùp duïng coâng thöùc (3.8) chuùng ta coù: 2x3 (a) FV3 = 1000[1+(0,06/2)] = 1194,05$ 4x3 (b) FV3 = 1000[1+(0,06/4)] = 1126,49$ 12x3 (c) FV3 = 1000[1+(0,06/12)] = 1127,16$ 0,06x3 (d) FV3 = 1000(e) = 1197,22$ 19
20. Qua ví duï treân chuùng ta thaáy raèng khi toác ñoä gheùp laõi caøng nhanh thì laõi sinh ra caøng nhieàu, hay noùi khaùc ñi cuøng moät möùc laõi suaát ñöôïc coâng boá nhöng neáu soá laàn tính laõi trong naêm caøng lôùn thì laõi sinh ra caøng nhieàu. Ñieàu naøy laøm cho laõi suaát thöïc teá ñöôïc höôûng khaùc vôùi laõi suaát danh nghóa ñöôïc coâng boá. 4. Laõi suaát danh nghóa vaø laõi suaát hieäu duïng Laõi suaát danh nghóa (nominal interest rate) laø laõi suaát ñöôïc coâng boá hoaëc nieâm yeát. Thoâng thöôøng laõi suaát naøy tính theo % moät naêm. Coøn laõi suaát hieäu duïng (effective interest rate) chính laø laõi suaát thöïc teá coù ñöôïc sau khi ñaõ ñieàu chænh laõi suaát danh nghóa theo soá laàn gheùp laõi trong naêm. Chuùng ta bieát laõi suaát chính laø phaàn traêm cheânh leäch giöõa giaù trò töông lai vaø hieän giaù cuûa moät soá tieàn. Do ñoù, laõi suaát hieäu duïng re coù theå ñöôïc xaùc ñònh nhö sau: mn FVn − P0 P0 []1+ ()i / m − P0 mn re = = = []1+ (i / m) −1 P0 P0 5. Thôøi giaù tieàn teä vaø cho vay traû goùp Moät trong nhöõng öùng duïng quan troïng cuûa thôøi giaù tieàn teä laø vieäc quyeát ñònh caùc khoaûn thanh toaùn trong hoaït ñoäng cho vay traû goùp, töùc laø quyeát ñònh soá tieàn, keå caû voán goác vaø laõi, maø ngöôøi ñi vay phaûi traû töøng kyø haïn. Ví duï baïn vay 22.000$ vôùi laõi suaát 12% tính laõi keùp haøng naêm vaø phaûi traû voán vaø laõi trong voøng 6 naêm tôùi. Söû duïng coâng thöùc tính hieän giaù cuûa doøng nieân kim chuùng ta coù: 22000 = R(PVIF12,6) = R(4,111) => R = 22000/4,111 = 5351$ Döïa vaøo soá tieàn haøng naêm phaûi traû ñöôïc xaùc ñònh nhö treân, baûng theo doõi nôï vay traû goùp ñöôïc thieát laäp nhö sau: Naêm Tieàn goùp Tieàn laõi Tieàn goác Tieàn goác coøn laïi 0 - - - 22000$ 1 5351 2640 2711 19289 2 5351 2351 3036 16253 3 5351 1951 3400 12853 4 5351 1542 3809 9044 5 5351 1085 4266 4778 6 5351 573 4778 0 Coäng 32106 10106 22000 20
21. Baøi 4: ÑÒNH GIAÙ CHÖÙNG KHOAÙN Baøi naøy vaän duïng caùc khaùi nieäm vaø coâng thöùc tính cuûa baøi 3 ñeå ñònh giaù caùc loaïi chöùng khoaùn daøi haïn bao goàm traùi phieáu, coå phieáu öu ñaõi vaø coå phieáu thöôøng. Qua baøi naøy hoïc vieân khoâng chæ ñöôïc laøm quen vôùi moâ hình ñònh giaù chöùng khoaùn maø coøn bieát caùch söû duïng moâ hình naøy trong moät soá tình huoáng ñònh giaù vaø phaân tích taøi chính khaùc. Tuy nhieân, tröôùc khi baét ñaàu ñònh giaù chöùng khoaùn caàn phaân bieät moät soá caëp khaùi nieäm sau ñaây veà giaù trò. 1. Caùc caëp khaùi nieäm veà giaù trò 1.1 Giaù trò thanh lyù vaø giaù trò hoaït ñoäng Caëp khaùi nieäm naøy duøng ñeå chæ giaù trò cuûa doanh nghieäp döôùi hai giaùc ñoä khaùc nhau. Giaù trò thanh lyù (liquidation value) laø giaù trò hay soá tieàn thu ñöôïc khi baùn doanh nghieäp hay taøi saûn khoâng coøn tieáp tuïc hoaït ñoäng nöõa. Giaù trò hoaït ñoäng (going-concern value) laø giaù trò hay soá tieàn thu ñöôïc khi baùn doanh nghieäp vaãn coøn tieáp tuïc hoaït ñoäng. Hai loaïi giaù trò naøy ít khi naøo baèng nhau, thaäm chí giaù trò thanh lyù ñoâi khi coøn cao hôn caû giaù trò hoaït ñoäng. 1.2 Giaù trò soå saùch vaø giaù trò thò tröôøng Khi noùi giaù trò soå saùch (book value), ngöôøi ta coù theå ñeà caäp ñeán giaù trò soå saùch cuûa moät taøi saûn hoaëc giaù trò soå saùch cuûa moät doanh nghieäp. Giaù trò soå saùch cuûa taøi saûn töùc laø giaù trò keá toaùn cuûa taøi saûn ñoù, noù baèng chi phí mua saém taøi saûn tröø ñi phaàn khaáu hao tích luõy cuûa taøi saûn ñoù. Giaù trò soå saùch cuûa doanh nghieäp hay coâng ty töùc laø giaù trò toaøn boä taøi saûn cuûa doanh nghieäp tröø ñi giaù trò caùc khoaûn nôï phaûi traû vaø giaù trò coå phieáu öu ñaõi ñöôïc lieät keâ treân baûng caân ñoái taøi saûn cuûa doanh nghieäp. Giaù trò thò tröôøng (market value) laø giaù cuûa taøi saûn hoaëc doanh nghieäp ñöôïc giao dòch treân thò tröôøng. Nhìn chung, giaù trò thò tröôøng cuûa doanh nghieäp thöôøng cao hôn giaù trò thanh lyù vaø giaù trò hoaït ñoäng cuûa noù. 1.3 Giaù trò thò tröôøng vaø giaù trò lyù thuyeát Caëp giaù trò naøy thöôøng duøng ñeå chæ giaù trò cuûa chöùng khoaùn, töùc laø giaù trò cuûa caùc loaïi taøi saûn taøi chính. Giaù trò thò tröôøng (market value) cuûa moät chöùng khoaùn töùc laø giaù trò cuûa chöùng khoaùn ñoù khi noù ñöôïc giao dòch mua baùn treân thò tröôøng. Giaù trò lyù thuyeát (intrinsic value) cuûa moät chöùng khoaùn laø giaù trò maø chöùng khoaùn neân coù döïa treân nhöõng yeáu coù lieân quan khi ñònh giaù chöùng khoaùn ñoù. Noùi khaùc ñi, giaù trò lyù thuyeát cuûa moät chöùng khoaùn töùc laø giaù trò kinh teá cuûa noù vaø trong ñieàu kieän thò tröôøng hieäu quaû thì giaù caû thò tröôøng cuûa chöùng khoaùn seõ phaûn aùnh gaàn ñuùng giaù trò lyù thuyeát cuûa noù. 2. Ñònh giaù traùi phieáu Traùi phieáu (bond) laø coâng cuï nôï daøi haïn do chính phuû hoaëc coâng ty phaùt haønh nhaèm huy ñoäng voán daøi haïn. Traùi phieáu do chính phuû phaùt haønh goïi laø traùi phieáu chính phuû (government bond) hay traùi phieáu kho baïc (treasury bond). Traùi phieáu do coâng ty phaùt haønh goïi laø traùi phieáu coâng ty (corporate bond). Treân traùi phieáu bao giôø cuõng coù ghi moät soá tieàn nhaát ñònh, goïi laø meänh giaù cuûa traùi phieáu. Meänh giaù (face or par value) töùc laø giaù trò ñöôïc coâng boá cuûa taøi saûn, trong tröôøng hôïp traùi phieáu, meänh giaù thöôøng ñöôïc coâng boá laø 1000$. Ngoaøi vieäc coâng boá meänh giaù, ngöôøi ta coøn coâng boá laõi suaát cuûa traùi phieáu. Laõi suaát cuûa traùi phieáu (coupon rate) töùc laø laõi suaát maø traùi phieáu ñöôïc höôûng, noù baèng laõi ñöôïc höôûng chia cho meänh giaù cuûa traùi phieáu. 22
22. Ñònh giaù traùi phieáu töùc laø quyeát ñònh giaù trò lyù thuyeát cuûa traùi phieáu moät caùch chính xaùc vaø coâng baèng. Giaù trò cuûa traùi phieáu ñöôïc ñònh giaù baèng caùch xaùc ñònh hieän giaù cuûa toaøn boä thu nhaäp nhaän ñöôïc trong thôøi haïn hieäu löïc cuûa traùi phieáu. 2.1 Ñònh giaù traùi phieáu vónh cöõu Traùi phieáu vónh cöõu (perpetual bond or consol) laø traùi phieáu chaúng bao giôø ñaùo haïn. Xeùt veà nguoàn goác, loaïi traùi phieáu naøy do chính phuû Anh phaùt haønh ñaàu tieân sau Chieán tranh Napoleon ñeå huy ñoäng voán daøi haïn phuïc vuï taùi thieát ñaát nöôùc. Traùi phieáu vónh cöõu naøy chính laø cam keát cuûa chính phuû Anh seõ traû moät soá tieàn laõi coá ñònh maõi maõi cho ngöôøi naøo sôû höõu traùi phieáu. Giaù trò cuûa loaïi traùi phieáu naøy ñöôïc xaùc ñònh baèng hieän giaù cuûa doøng nieân kim vónh cöõu maø traùi phieáu naøy mang laïi. Giaû söû chuùng ta goïi: • I laø laõi coá ñònh ñöôïc höôûng maõi maõi • V laø giaù cuûa traùi phieáu • kd laø laõi suaát yeâu caàu cuûa nhaø ñaàu tö Trong baøi 5 chuùng ta ñaõ bieát caùch xaùc ñònh hieän giaù cuûa doøng nieân kim vónh cöõu. Vaän duïng coâng thöùc xaùc ñònh hieän giaù chuùng ta coù theå ñònh giaù traùi phieáu vónh cöõu nhö sau: I I I ∞ I ⎡ 1 1 ⎤ I V = + + + = = I − = 1 2 ∞ ∑ t ⎢ ∞ ⎥ (1+ kd ) (1+ kd ) (1+ kd ) t=1 (1+ kd ) ⎣kd kk (1+ kd ) ⎦ kd Giaû söû baïn mua moät traùi phieáu ñöôïc höôûng laõi 50$ moät naêm trong khoaûng thôøi gian voâ haïn vaø baïn ñoøi hoûi laõi suaát ñaàu tö laø 12%. Hieän giaù cuûa traùi phieáu naøy seõ laø: V = I/kd = 50/0.12 = 416,67$ 2.2 Ñònh giaù traùi phieáu coù kyø haïn ñöôïc höôûng laõi Traùi phieáu coù kyø haïn ñöôïc höôûng laõi (nonzero coupon bond) laø loaïi traùi phieáu coù xaùc ñònh thôøi haïn ñaùo haïn vaø laõi suaát ñöôïc höôûng qua töøng thôøi haïn nhaát ñònh. Khi mua loaïi traùi phieáu naøy nhaø ñaàu tö ñöôïc höôûng laõi ñònh kyø, thöôøng laø haøng naêm, theo laõi suaát coâng boá (coupon rate) treân meänh giaù traùi phieáu vaø ñöôïc thu hoài laïi voán goác baèng meänh giaù khi traùi phieáu ñaùo haïn. Söû duïng caùc kyù hieäu: • I laø laõi coá ñònh ñöôïc höôûng • V laø giaù cuûa traùi phieáu • kd laø laõi suaát yeâu caàu cuûa nhaø ñaàu tö • MV laø meänh giaù traùi phieáu • n laø soá naêm cho ñeán khi ñaùo haïn chuùng ta coù giaù cuûa traùi phieáu ñöôïc xaùc ñònh nhö sau: I I I MV V = + + + + = I(PVIFA ) + MV (PVIF ) 1 2 n n kd ,n kd ,n (1+ kd ) (1+ kd ) (1+ kd ) (1+ kd ) Giaû söû baïn caàn quyeát ñònh giaù cuûa moät traùi phieáu coù meänh giaù laø 1000$, ñöôïc höôûng laõi suaát 10% trong thôøi haïn 9 naêm trong khi nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi laõi suaát laø 12%/naêm. Giaù cuûa traùi phieáu naøy xaùc ñònh nhö sau: 100 100 100 1000 V = 1 + 2 + + 9 + 9 = 100(PVIFA12,9 ) +1000(PVIF12,9 ) 0,12) (1+ 0 ,12) (1+ 0,12) (123+ 0,12)
23. Söû duïng baûng 2 vaø trong phuï luïc keøm theo baïn xaùc ñònh ñöôïc PVIF12,9 = 0,361 vaø PVIFA12,9 = 5,328. Töø ñoù xaùc ñònh V= 100(5,328) + 1000(0,361) = 893,80$. 2.3 Ñònh giaù traùi phieáu coù kyø haïn khoâng höôûng laõi Traùi phieáu kyø haïn khoâng höôûng laõi (zero-coupon bond) laø loaïi traùi phieáu khoâng coù traû laõi ñònh kyø maø ñöôïc baùn vôùi giaù thaáp hôn nhieàu so vôùi meänh giaù. Taïi sao nhaø ñaàu tö laïi mua traùi phieáu khoâng ñöôïc höôûng laõi? Lyù do laø khi mua loaïi traùi phieáu naøy hoï vaãn nhaän ñöôïc lôïi töùc, chính laø phaàn cheânh leäch giöõa giaù mua goác cuûa traùi phieáu vôùi meänh giaù cuûa noù. Phöông phaùp ñònh giaù loaïi traùi phieáu naøy cuõng töông tö nhö caùch ñònh giaù loaïi traùi phieáu kyø haïn ñöôïc höôûng laõi chæ khaùc ôû choå laõi suaát ôû ñaây baèng khoâng neân toaøn boä hieän giaù cuûa phaàn laõi ñònh kyø baèng khoâng. Do vaäy, giaù caû cuûa traùi phieáu khoâng höôûng laïi ñöôïc ñònh giaù nhö laø hieän giaù cuûa meänh giaù khi traùi phieáu ñaùo haïn. MV V = = MV (PVIF ) n kd ,n (1+ kd ) Giaû söû NH Ñaàu Tö vaø Phaùt Trieån Vieät Nam phaùt haønh traùi phieáu khoâng traû laõi coù thôøi haïn 10 naêm vaø meänh giaù laø 1000$. Neáu laõi suaát ñoøi hoûi cuûa nhaø ñaàu tö laø 12%, giaù baùn cuûa traùi phieáu naøy seõ laø: 1000 V = = 1000(PVIF ) = 1000(0,322) = 322$ (1+ 0,12)10 12,10 Nhaø ñaàu tö boû ra 322$ ñeå mua traùi phieáu naøy vaø khoâng ñöôïc höôûng laõi ñònh kyø trong suoát 10 naêm nhöng buø laïi khi ñaùo haïn nhaø ñaàu tö thu veà ñöôïc 1000$. 2.4 Ñònh giaù traùi phieáu traû laõi baùn nieân Thoâng thöôøng traùi phieáu ñöôïc traû laõi haøng naêm moät laàn nhöng ñoâi khi cuõng coù loaïi traùi phieáu traû laõi baùn nieân töùc laø traû laõi haøng naêm hai laàn. Keát quaû laø moâ hình ñònh giaù traùi phieáu thoâng thöôøng phaûi coù moät soá thay ñoåi thích hôïp ñeå ñònh giaù trong tröôøng hôïp naøy. 2n I / 2 MV V = + = (I / 2)(PVIFA ) + MV (PVIF ∑ t 2n kd / 2,2n kd / 2,2n) t=1 (1+ kd / 2) (1+ kd / 2) Ñeå minh hoïa moâ hình ñònh giaù traùi phieáu traû laõi baùn nieân, chuùng ta xem ví duï traùi phieáu ñöôïc coâng ty U.S Blivet Corporation phaùt haønh coù meänh giaù 1000$, kyø haïn 12 naêm, traû laõi baùn nieân vôùi laõi suaát 10% vaø nhaø ñaàu tö mong coù lôïi nhuaän 14% khi mua traùi phieáu naøy. Aùp duïng moâ hình ñònh giaù vöøa neâu treân, chuùng ta coù giaù baùn loaïi traùi phieáu naøy laø: V = (100 / 2)(PVIFA14 / 2,24 ) +1000(PVIF14 / 2,24 ) = 50(11,469) +1000(0,197) = 770,45$ 2.5 Phaân tích söï bieán ñoäng giaù traùi phieáu Trong caùc moâ hình ñònh giaù traùi phieáu trình baøy ôû caùc phaàn tröôùc chuùng ta thaáy raèng giaù traùi phieáu (V) laø moät haøm soá phuï thuoäc caùc bieán sau ñaây: • I laø laõi coá ñònh ñöôïc höôûng • kd laø laõi suaát yeâu caàu cuûa nhaø ñaàu tö • MV laø meänh giaù traùi phieáu • n laø soá naêm cho ñeán khi traùi phieáu ñaùo haïn 24
24. Trong ñoù caùc bieán I vaø MV khoâng thay ñoåi sau khi traùi phieáu ñöôïc phaùt haønh trong khi caùc bieán n vaø kd thöôøng xuyeân thay ñoåi theo thôøi gian vaø tình hình bieán ñoäng laõi suaát treân thò tröôøng. Ñeå thaáy ñöôïc söï bieán ñoäng cuûa giaù traùi phieáu khi laõi suaát thay ñoåi chuùng ta laáy ví duï phaân tích nhö sau: Giaû söû REE phaùt haønh traùi phieáu meänh giaù 1000$ thôøi haïn 15 naêm vôùi möùc laõi suaát haøng naêm laø 10%. Laõi suaát nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi treân thò tröôøng luùc phaùt haønh laø 10%, baèng vôùi laõi suaát cuûa traùi phieáu. Khi aáy giaù baùn traùi phieáu seõ laø: V = I(PVIFA 10,15) + MV(PVIF10,15) = 100(7,6061) + 1000(0,2394) = 1000$ Trong tröôøng hôïp naøy traùi phieáu ñöôïc baùn ôû möùc giaù baèng meänh giaù cuûa noù. Giaû söû sau khi phaùt haønh, laõi suaát treân thò tröôøng giaûm töø 10% xuoáng coøn 8%. Caû laõi suaát traùi phieáu vaø meänh giaù vaãn khoâng ñoåi, nhöng giaù traùi phieáu baây giôø seõ laø: V = 100(PVIFA8,15) + 1000(PVIF8,15) = 100(8,5595) + 1000(0,3152) = 1171,15$ Trong tröôøng hôïp naøy traùi phieáu ñöôïc baùn ôû möùc giaù cao hôn meänh giaù cuûa noù. Giaû söû sau khi phaùt haønh laõi suaát treân thò tröôøng taêng leân ñeán 12%. Caû laõi suaát traùi phieáu vaø meänh giaù vaãn khoâng ñoåi, nhöng giaù traùi phieáu baây giôø seõ laø: V = 100(PVIFA12,15) + 1000(PVIF12,15) = 100(6,8109) + 1000(0,1827) = 863,79$ Trong tröôøng hôïp naøy traùi phieáu ñöôïc baùn ôû möùc giaù thaáp hôn meänh giaù cuûa noù. Töø phaân tích 3 tröôøng hôïp treân ñaây chuùng ta coù theå ruùt ra moät soá nhaän xeùt sau ñaây: 1. Khi laõi suaát treân thò tröôøng baèng laõi suaát traùi phieáu thì giaù traùi phieáu baèng meänh giaù cuûa noù 2. Khi laõi suaát treân thò tröôøng thaáp hôn laõi suaát traùi phieáu thì giaù traùi phieáu seõ cao hôn meänh giaù cuûa noù 3. Khi laõi suaát treân thò tröôøng cao hôn laõi suaát traùi phieáu thì giaù traùi phieáu seõ thaáp hôn meänh giaù cuûa noù 4. Laõi suaát gia taêng laøm cho giaù traùi phieáu giaûm trong khi laõi giaûm seõ laøm cho giaù traùi phieáu gia taêng 5. Thò giaù traùi phieáu tieán daàn ñeán meänh giaù cuûa noù khi thôøi gian thôøi daàn ñeán ngaøy ñaùo haïn. Giaù traùi phieáu kd = 8% V=1171,15 kd = 10% MV=1000 V= 863,79 kd = 12% 25
25. 0 5 10 15 Thôøi han 2.6 Lôïi suaát ñaàu tö traùi phieáu Trong caùc phaàn tröôùc chuùng ta ñaõ bieát caùch ñònh giaù traùi phieáu döïa treân cô sôû bieát tröôùc laõi ñöôïc traû haøng naêm vaø laõi suaát maø nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi döïa treân laõi suaát thò tröôøng, meänh giaù vaø thôøi haïn cuûa traùi phieáu. Ngöôïc laïi, neáu bieát tröôùc giaù traùi phieáu vaø caùc yeáu toá khaùc nhö laõi haøng naêm ñöôïc höôûng, meänh giaù hoaëc giaù thu hoài traùi phieáu tröôùc haïn vaø thôøi haïn cuûa traùi phieáu chuùng ta coù theå xaùc ñònh ñöôïc laõi suaát ñaàu tö traùi phieáu. • Lôïi suaát ñaàu tö luùc traùi phieáu ñaùo haïn (Yield to maturity) Giaû söû baïn mua moät traùi phieáu coù meänh giaù 1000$, thôøi haïn 14 naêm ñöôïc höôûng laõi suaát haøng naêm laø 15% vôùi giaù laø 1368,31$. Baïn giöõ traùi phieáu naøy cho ñeán khi ñaùo haïn, lôïi suaát ñaàu tö traùi phieáu naøy laø bao nhieâu? Ñeå xaùc ñònh lôïi suaát ñaàu tö khi traùi phieáu ñaùo haïn, chuùng ta coù theå giaûi phöông trình sau: 150 150 150 1000 1368,31 = + + + + = 150(PVIFA ) +1000(PVIF ) 1 2 14 12 kd ,14 kd ,14 (1+ kd ) (1+ kd ) (1+ kd ) (1+ kd ) Söû duïng maùy tính taøi chính hoaëc Excel ñeå giaûi phöông trình treân, chuùng ta coù ñöôïc kd = 10%. • Lôïi suaát ñaàu tö luùc traùi phieáu ñöôïc thu hoài (Yield to call) Ñoâi khi coâng ty phaùt haønh traùi phieáu coù keøm theo ñieàu khoaûn thu hoài (mua laïi) traùi phieáu tröôùc haïn. Ñieàu naøy thöôøng xaûy ra neáu nhö coâng ty döï baùo laõi suaát seõ giaûm sau khi phaùt haønh traùi phieáu. Khi aáy coâng ty seõ thu hoài laïi traùi phieáu ñaõ phaùt haønh vôùi laõi suaát cao ñeå phaùt haønh traùi phieáu môùi coù laõi suaát thaáp hôn thay theá vaø nhaø ñaàu tö seõ nhaän ñöôïc lôïi suaát cho ñeán khi traùi phieáu ñöôïc thu hoài (YTC) thay vì nhaän lôïi suaát cho ñeán khi traùi phieáu ñaùo haïn (YTM). Coâng thöùc tính lôïi suaát traùi phieáu luùc thu hoài nhö sau: I I I Pc V = + + + + = I(PVIFA ) + Pc(PVIF ) 1 2 n n kd ,n kd ,n (1+ kd ) (1+ kd ) (1+ kd ) (1+ kd ) Trong ñoù n laø soá naêm cho ñeán khi traùi phieáu ñöôïc thu hoài, Pc laø giaù thu hoài traùi phieáu vaø kd laø lôïi suaát khi traùi phieáu ñöôïc thu hoài. Neáu bieát giaù cuûa traùi phieáu (V) vaø giaù khi thu hoài traùi phieáu (Pc) vaø laõi suaát haøng naêm (I) chuùng ta coù theå giaûi phöông trình treân ñeå tìm laõi suaát khi traùi phieáu ñöôïc thu hoài (kd = YTC). 3. Ñònh giaù coå phieáu öu ñaõi Coå phieáu öu ñaõi laø loaïi coå phieáu maø coâng ty phaùt haønh cam keát traû tyû leä coå töùc coá ñònh haøng naêm vaø khoâng coù tuyeân boá ngaøy ñaùo haïn. Roõ raøng loaïi coå phieáu naøy coù nhöõng tính chaát gioáng nhö traùi phieáu vónh cöõu. Do ñoù, moâ hình ñònh giaù traùi phieáu vónh cöõu coù theå aùp duïng ñeå ñònh giaù coå phieáu öu ñaõi. Giaù coå phieáu öu ñaõi ñöôïc xaùc ñònh theo coâng thöùc sau: 26
26. V = Dp/kp , trong ñoù Dp laø coå töùc haøng naêm cuûa coå phieáu öu ñaõi vaø kp laø tyû suaát chieát khaáu thích hôïp. Giaû söû REE phaùt haønh coå phieáu öu ñaõi meänh giaù 100$ traû coå töùc 9% vaø nhaø ñaàu tö muoán laõi suaát ñaàu tö laø 14%, giaù coå phieáu naøy seõ laø: V = $9/0,14 = 64,29$ 4. Ñònh giaù coå phieáu thöôøng 4.1 YÙ töôûng chung Coå phieáu thöôøng laø chöùng nhaän ñaàu tö vaøo coâng ty coå phaàn. Ngöôøi mua coå phieáu thöôøng ñöôïc chia lôïi nhuaän haøng naêm töø keát quaû hoaït ñoäng cuûa coâng ty vaø ñöôïc sôû höõu moät phaàn giaù trò coâng ty töông öùng vôùi giaù trò coå phieáu hoï ñang naêm giöõ. Khi ñònh giaù traùi phieáu vaø coå phieáu öu ñaõi chuùng ta thaáy raèng giaù traùi phieáu vaø coå phieáu öu ñaõi chính laø hieän giaù doøng tieàn teä thu nhaäp taïo ra cho nhaø ñaàu tö. Töông tö, giaù coå phieáu thöôøng cuõng ñöôïc xem nhö laø hieän giaù doøng tieàn teä thu nhaäp taïo ra cho nhaø ñaàu tö töø coå phieáu. Do ñoù, moâ hình ñònh giaù coå phieáu thöôøng noùi chung coù daïng nhö sau: D D D ∞ D V = 1 + 2 + + ∞ = t 1 2 ∞ ∑ t (1+ ke ) (1+ ke ) (1+ ke ) t=1 (1+ ke ) Trong ñoù Dt laø coå töùc ñöôïc chia ôû thôøi kyø t vaø ke laø lôïi nhuaän mong ñôïi cuûa nhaø ñaàu tö. Tuy nhieân moâ hình naøy chæ phuø hôïp vôùi tình huoáng nhaø ñaàu tö mua coå phieáu vaø giöõ maõi maõi ñeå höôûng coå töùc. Neáu nhaø ñaàu tö mua coå phieáu vaø chæ giöõ noù 2 naêm sau ñoù baùn laïi vôùi giaù laø P2, thì giaù coå phieáu seõ laø: D1 D2 P2 V = 1 + 2 + 2 (1+ ke ) (1+ ke ) (1+ ke ) 4.2 Moâ hình chieát khaáu coå töùc Moâ hình chieát khaáu coå töùc ñöôïc thieát keá ñeå tính giaù trò lyù thuyeát (intrinsic value) cuûa coå phieáu thöôøng. Moâ hình naøy ñöôïc Mereill Lynch, CS First Boston vaø moät soá ngaân haøng ñaàu tö khaùc söû duïng vôùi giaû ñònh: (1) bieát ñöôïc ñoäng thaùi taêng tröôûng cuûa coå töùc, vaø (2) bieát tröôùc tyû suaát chieát khaáu (seõ xem xeùt ôû caùc baøi sau). Lieân quan ñeán ñoäng thaùi taêng tröôûng coå töùc, chuùng ta xem xeùt caùc tröôøng hôïp sau: Tröôøng hôïp toác ñoä taêng tröôûng coå töùc khoâng ñoåi Trong tröôøng hôïp naøy moâ hình ñònh giaù coå phieáu nhö sau: 2 ∞ D0 (1+ g) D0 (1+ g) D0 (1+ g) V = 1 + 2 + + ∞ (4.1) (1+ ke ) (1+ ke ) (1+ ke ) trong ñoù D0 laø coå töùc hieän taïi cuûa coå phieáu vaø g laø toác ñoä taêng tröôûng coå töùc. Coå töùc kyø voïng ôû cuoái kyø n n baèng coå töùc hieän taïi nhaân vôùi thöøa soá (1+g) . Giaû söû raèng ke > g, chuùng ta nhaân 2 veá cuûa (4.1) vôùi (1+ke)/(1+g) sau ñoù tröø veá vôùi veá cho (4.1) chuùng ta ñöôïc: ∞ V (1+ ke ) D0 (1+ g) −V = D − (4.2). Bôûi vì chuùng ta giaû ñònh k >g neân: (1+ g) 0 (1+)∞ e 27
27. ∞ D0 (1+ g) ∞ tieán ñeán zero. Keát quaû laø: (1+ ke ) ⎡(1+ ke ) ⎤ ⎡(1+ ke ) − (1+ g)⎤ V ⎢ −1⎥ = D0 Ù V ⎢ ⎥ = D0 ⎣ (1+ g) ⎦ ⎣ (1+ g) ⎦ V(ke – g) = D0(1+g) = D1 . Töø ñaây suy ra: V = D1/ (ke – g) (4.3). Coâng thöùc (4.3) coøn ñöôïc goïi laø Moâ hình ñònh giaù coå töùc cuûa Gordon bôûi vì noù do Myron J. Gordon phaùt trieån töø coâng trình nghieân cöùu cuûa ngöôøi ñi tröôùc laø John Williams. Töø (4.3) chuùng ta coù theå saép xeáp laïi ñeå coù ñöôïc coâng thöùc tính lôïi suaát ñoøi hoûi cuûa nhaø ñaàu tö: ke = (D1/V) + g (4.4) Ñeå minh hoaï coâng thöùc (4.3) chuùng ta laáy ví vuï coå töùc kyø voïng coå phieáu coâng ty LKN ôû thôøi kyø t = 1 laø 4$. Coå töùc naøy ñöôïc kyø voïng taêng 6% trong töông lai. Hoûi giaù coå phieáu laø bao nhieâu neáu nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi lôïi nhuaän laø 14%? V = D1/ (ke – g) = 4/(0,14 - 0,06) = 50$. Tröôøng hôïp toác ñoä taêng tröôûng coå töùc baèng khoâng Ñaây chæ laø moät tröôøng hôïp ñaëc bieät cuûa moâ hình toác ñoä taêng tröôûng coåâ töùc khoâng ñoåi khi g = 0. Khi ñoù coâng thöùc (4.3) coù theå vieát thaønh V = D1/ke (4.5). Maëc duø ít khi coù coå phieáu naøo coù toác ñoä taêng tröôûng baèng 0 maõi nhöng vôùi nhöõng coå phieáu naøo coù coå töùc oån ñònh vaø duy trì trong moät thôøi gian daøi thì (4.5) coù theå aùp duïng ñeå xaùc ñònh gaàn ñuùng giaù coå phieáu Tröôøng hôïp toác ñoä taêng tröôûng coå töùc thay ñoåi Khi toác ñoä taêng tröôûng coå töùc g thay ñoåi qua töøng giai ñoaïn thì coâng thöùc (4.3) khoâng coøn phuø hôïp, noù caàn ñöôïc boå sung. Ví duï moät coå phieáu coù toác ñoä taêng coå töùc g = 10% trong 5 naêm ñaàu, sau ñoù chæ taêng 6%, coâng thöùc (4.3) coù vieát laïi thaønh: 5 D (1+ 0,1)t ∞ D (1+ 0,06)t−5 V = 0 + 5 (4.6) ∑ t ∑ t t=1 (1+ ke ) t=6 (1+ ke ) Neáu taùch rieâng giai ñoaïn coå phieáu coù toác ñoä taêng tröôûng g = 6%, chuùng ta thaáy noù töông ñöông vaø phuø hôïp vôùi moâ hình ñònh giaù coå phieáu coù toác ñoä taêng tröôûng khoâng ñoåi vôùi g = 6%, D0 chính laø coå töùc ôû naêm thöù 5 vaø D1 chính laù coå töùc ôû naêm thöù 6. Do ñoù, coù theå aùp duïng (4.3) cho giai ñoaïn naøy nhö sau: ∞ D (1+ 0,01)t−5 ⎡ D ⎤ ⎡ 1 ⎤⎡ D ⎤ 5 = PV 6 = 6 (4.7) ∑ t ⎢ ⎥ ⎢ 5 ⎥⎢ ⎥ t=6 (1+ ke ) ⎣ke − g ⎦ ⎣(1+ ke ) ⎦⎣(ke − 0,06)⎦ Ñeå minh hoaï cho vieäc aùp duïng coâng thöùc (4.6) vaø (4.7) giaû söû moät coå phieáu traû coå töùc hieän taïi D0 = 2$, toác ñoä taêng tröôûng coå töùc trong 5 naêm tôùi laø 10% vaø 6% cho nhöõng naêm tieáp theo ñoù, ngoaøi ra nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi lôïi suaát ñaàu tö laø 14%. Aùp duïng coâng thöùc (4.6) vaø (4.7), giaù coå phieáu naøy ñöôïc xaùc ñònh nhö sau: 5 D (1+ 0,1)t ∞ D (1+ 0,06)t−5 5 2(1+ 0,1)t ⎡ 1 ⎤⎡ 3,41 ⎤ V = 0 + 5 = + ∑ t ∑ t ∑ t ⎢ 5 ⎥⎢ ⎥ t=1 (1+ ke ) t=6 (1+ ke ) t=1 (1+ ke ) ⎣(1+ ke ) ⎦⎣(0,14 − 0,06⎦ 28
28. 5 2(1+ 0,1)t ⎡ 1 ⎤⎡ 3,41 ⎤ V = + = 8,99 + 22,13 = 31,12$ ∑ t ⎢ 5 ⎥⎢ ⎥ t=1 (1+ 0,14) ⎣(1+ 0,14) ⎦⎣(0,14 − 0,06⎦ Haïn cheá cuûa moâ hình chieát khaáu coå töùc Moâ hình chieát khaáu coå töùc coù theå aùp duïng ñeå ñònh giaù coå phieáu trong caùc tröôøng hôïp toác ñoä taêng tröôûng coå töùc baèng 0, hoaëc baèng g khoâng ñoåi vaø ngay caû trong tröôøng hôïp toác ñoä taêng tröôûng coå töùc thay ñoåi qua töøng thôøi kyø (tuy coù phöùc taïp nhöng vaãn coù theå tính ñöôïc) nhöng moâ hình naøy khoâng aùp duïng ñöôïc trong tröôøng hôïp coâng ty giöõ laïi toaøn boä lôïi nhuaän cho taùi ñaàu tö vaø khoâng trong traû coå töùc cho coå ñoâng. 4.3 Phöông phaùp ñònh giaù coå phieáu theo tyø soá PE (Price-Earning ratio) Phöông phaùp naøy ñöa ra caùch tính giaù coå phieáu raát ñôn giaûn baèng caùch laáy lôïi nhuaän kyø voïng treân moãi coå phieáu nhaân vôùi tyû soá PE bình quaân cuûa ngaønh. Ví duï moät coâng ty kyø voïng seõ kieám ñöôïc lôïi nhuaän treân moãi coå phieáu laø 3$ trong naêm tôùi vaø tyû PE bình quaân cuûa ngaønh laø 15 thì giaù coå phieáu seõ laø: V = (Lôïi nhuaän kyø voïng treân coå phieáu) x (Tyû soá PE bình quaân ngaønh) = 3$ x 15 = 45$ Phöông phaùp naøy ñôn giaûn, deã aùp duïng nhöng coù nhieàu haïn cheá. Thöù nhaát vieäc giaù coå phieáu thöôøng khoâng chính xaùc do phaûi phuï thuoäc vaøo vieäc öôùc löôïng lôïi nhuaän kyø voïng treân coå phieáu. Thöù hai, laøm theá naøo ñeå choïn ñöôïc tyû soá PE phuø hôïp vaø lieäu nhaø ñaàu tö coù tin töôûng vaøo tyû soá PE bình quaân cuûa ngaønh hay khoâng, neáu coù thì vaãn coøn sai soá giöõa tyû soá PE cuûa ngaønh vaø PE cuûa coâng ty. 5. Lôïi suaát coå phieáu 5.1 Coå phieáu öu ñaõi Neáu thay giaù thò tröôøng hieän taïi (P0) cho giaù trò lyù thuyeát (V) trong coâng thöùc tính giaù trò lyù thuyeát cuûa coå phieáu öu ñaõi chuùng ta coù ñöôïc: P0 = Dp/kp (4.8) Trong ñoù Dp laø coå töùc cuûa coå phieáu öu ñaõi vaø kp laø lôïi suaát ñoøi hoûi khi ñaàu tö coå phieáu öu ñaõi. Töø coâng thöùc (4.8) cho pheùp chuùng ta giaûi tìm lôïi suaát coå phieáu öu ñaõi laø: kp = Dp/P0 (4.9) Ví duï giaù thò tröôøng hieän taïi cuûa coå phieáu öu ñaõi coù meänh giaù laø 100$ traû coå töùc 10% laø 91,25$. Lôïi suaát ñaàu tö coå phieáu naøy laø: kp = (100 x 10%)/91,25 = 10,96% 5.2 Coå phieáu thöôøng Töông töï nhö trong tröôøng hôïp coå phieáu öu ñaõi, chuùng ta cuõng thay theá giaù trò lyù thuyeát (V) trong coâng thöùc (4.3) baèng giaù trò thò tröôøng hieän taïi (P0) chuùng ta seõ coù ñöôïc: P0 = D1/(ke – g) (4.10) Töø coâng thöùc (4.10) coù theå giaûi ñeà tìm lôïi suaát ñaàu tö coå phieáu thöôøng (ke) ke = D1/(P0 + g) (4.11) 29
29. Baøi 5: LÔÏI NHUAÄN VAØ RUÛI RO 1. Ñònh nghóa lôïi nhuaän vaø ruûi ro Lôïi nhuaän (return) laø thu nhaäp coù ñöôïc töø moät khoaûn ñaàu tö, thöôøng ñöôïc bieåu thò baèng tyû leä phaàn traêm giöõa thu nhaäp vaø giaù trò khoaûn ñaàu tö boû ra. Ví duï baïn boû ra 100$ mua moät coå phieáu ñöôïc höôûng coå töùc laø 7$ moät naêm vaø sau 1 naêm giaù thò tröôøng cuûa coå phieáu ñoù laø 106$. Lôïi nhuaän baïn coù ñöôïc khi ñaàu tö coå phieáu naøy laø: (7$ + 6)/100 = 13%. Nhö vaäy lôïi nhuaän ñaàu tö cuûa baïn coù ñöôïc töø 2 nguoàn: (1) coå töùc ñöôïc höôûng töø coå phieáu, vaø (2) lôïi voán - töùc laø lôïi töùc coù ñöôïc do chöùng khoaùn taêng giaù. Toång quaùt: Dt + (Pt − Pt−1 ) R = trong ñoù R laø lôïi nhuaän thöïc (hoaëc kyø voïng), Dt laø coå töùc, Pt laø giaù coå Pt−1 phieáu ôû thôøi ñieåm t, vaø Pt -1 laø giaù coå phieáu ôû thôøi ñieåm t – 1. Neáu laáy giaù trò thöïc teá cuûa coå töùc vaø giaù coå phieáu chuùng ta coù ñöôïc lôïi nhuaän thöïc, neáu laáy coå töùc vaø giaù coå phieáu theo soá lieäu kyø voïng thì chuùng ta coù lôïi nhuaän kyø voïng. Ruûi ro ñöôïc ñònh nghóa nhö laø söï sai bieät cuûa lôïi nhuaän thöïc teá so vôùi kyø voïng. Giaû söû baïn mua traùi phieáu kho baïc ñeå coù ñöôïc lôïi nhuaän laø 8%. Neáu baïn giöõ traùi phieáu naøy ñeán cuoái naêm baïn seõ höôûng ñöôïc lôïi nhuaän laø 8% treân khoaûn ñaàu tö cuûa mình. Neáu baïn khoâng mua traùi phieáu maø duøng soá tieàn ñoù ñeå mua coå phieáu vaø giöõ ñeán heát naêm, baïn coù theå coù hoaëc coù theå khoâng nhaän ñöôïc coå töùc nhö kyø voïng. Hôn nöõa cuoái naêm giaù coå phieáu coù theå leân vaø baïn nhaän ñöôïc lôøi cuõng coù theå xuoáng khieán baïn bò loã. Keát quaû laø lôïi nhuaän thöïc teá baïn nhaän ñöôïc coù theå khaùc xa so vôùi lôïi nhuaän baïn kyø voïng. Neáu ruûi ro ñöôïc ñònh nghóa laø söï sai bieät giöõa lôïi nhuaän thöïc teá so vôùi lôïi nhuaän kyø voïng thì trong tröôøng hôïp treân roõ raøng ñaàu tö vaøo traùi phieáu coù theå xem nhö khoâng coù ruûi ro trong khi ñaàu tö vaøo coå phieáu ruûi ro hôn nhieàu. 2. Ño löôøng ruûi ro Ruûi ro nhö vöøa noùi laø moät söï khoâng chaéc chaén, moät bieán coá coù khaû naêng xaûy ra cuõng coù theå khoâng xaûy ra. Ñeå ño löôøng ruûi ngöôøi ta duøng phaân phoái xaùc suaát vôùi 2 tham soá ño löôøng phoå bieán laø kyø voïng vaø ñoä leäch chuaån. 2.1 Lôïi nhuaän kyø voïng vaø ñoä leäch chuaån Lôïi nhuaän kyø voïng, kyù hieäu laø E(R) ñöôïc ñònh nghóa nhö sau: n E(R) = ∑(Ri )(Pi ) trong ñoù Ri lôïi nhuaän öùng vôùi khaû naêng i, Pi laø xaùc suaát xaûy ra vaø n laø i=1 soá khaû naêng coù theå xaûy ra. Nhö vaäy lôïi nhuaän kyø voïng chaúng qua laø trung bình gia quyeàn cuûa caùc lôïi nhuaän coù theå xaûy ra vôùi gia soá chính laø xaùc suaát xaûy ra. Ví duï baûng 4.1 döôùi ñaây moâ taû lôïi nhuaän coù theå xaûy ra vaø caùch tính lôïi nhuaän kyø voïng vaø phöông sai: 31
30. Baûng 4.1: Caùch tính lôïi nhuaän kyø voïng vaø phöông sai Lôïi nhuaän Xaùc suaát Lôïi nhuaän kyø voïng Phöông sai (Ri) (Pi) (Ri)(Pi) [Ri – E(R)](Pi) - 0,10 0,05 - 0,0050 (-0,10 – 0,09)2(0,05) - 0,02 0,10 - 0,0020 (-0,02 – 0,09)2(0,10) 0,04 0,20 0,0080 (0,04 – 0,09)2(0,20) 0,09 0,30 0,0270 (0,09 – 0,09)2(0,30) 0,14 0,20 0,0280 (0,14 – 0,09)2(0,20) 0,20 0,10 0,0200 (0,20 – 0,09)2(0,10) 0,28 0,05 0,0140 (0,28 – 0,09)2(0,05) Toång 1,00 E(R) = 0,090 σ2= 0,00703 Ñeå ño löôøng ñoä phaân taùn hay sai bieät giöõa lôïi nhuaän so vôùi lôïi nhuaän kyø voïng ngöôøi ta duøng ñoä leäch chuaån (σ). Ñoä leäch chuaån ño löôøng söï khaùc bieät giöõa phaân phoái lôïi nhuaän so vôùi giaù trò trung bình cuûa noù. n 2 σ = ∑[]Ri − E(R) (Pi ) i=1 trong ví duï treân neáu chuùng ta laáy caên baäc 2 cuûa phöông sai σ2= 0,00703 thì seõ coù ñöôïc giaù trò cuûa ñoä leäch chuaån laø 0,0838 hay 8,38%. 2.2 Heä soá bieán ñoåi (coefficient of variation) Ñoä leäch chuaån ñoâi khi cho chuùng ta nhöõng keát luaän khoâng chính xaùc khi so saùnh ruûi ro cuûa 2 döï aùn neáu nhö chuùng raát khaùc nhau veà qui moâ. Ví duï xem xeùt 2 döï aùn ñaàu tö A vaø B coù phaân phoái xaùc suaát nhö sau: Döï aùn A Döï aùn B Lôïi nhuaän kyø voïng, E(R) 0,08 0,24 Ñoä leäch chuaån, σ 0,06 0,08 Heä soá bieán ñoåi, CV 0,75 0,33 Neáu nhìn vaøo ñoä leäch chuaån chuùng ta thaáy raèng ñoä leäch chuaån cuûa B lôùn hôn A. Lieäu coù theå keát luaän raèng döï aùn B ruûi ro hôn A hay khoâng? Neáu chæ ñôn thuaàn nhìn vaøo ñoä leäch chuaån coù theå keát luaän nhö vaäy nhöng vaán ñeà ôû ñaây laø caàn so saùnh xem qui moâ lôïi nhuaän kyø voïng cuûa hai döï aùn naøy nhö theá naøo. Döï aùn B coù ñoä leäch chuaån laø 8% trong khi döï aùn A chæ coù 6% nhöng leäch 8% so vôùi qui moâ lôïi nhuaän kyø voïng laø 1000$ seõ raát nhoû so vôùi leäch 6% cuûa qui moâ lôïi nhuaän kyø voïng 1 trieäu $. Ñeå khaéc phuïc tình traïng naøy chuùng ta duøng chæ tieâu heä soá bieán ñoåi CV (coefficient of variation) : σ CV = E(R) 32
31. trong ví duï treân, döï aùn A coù CV = 0,75 trong khi döï aùn B coù CV = 0,33. Coù theå noùi döï aùn A ruûi ro hôn döï aùn B. Toùm laïi ruûi ro laø söï khoâng chaéc chaén, noù chính laø sai bieät giöõa giaù trò thöïc so vôùi giaù trò kyø voïng. Trong phaïm vi baøi naøy chuùng ta quan saùt lôïi nhuaän. Ruûi ro ôû ñaây chính laø sai bieät giöõa lôïi nhuaän thöïc teá so vôùi lôïi nhuaän kyø voïng. Ñeå ño löôøng ñöôïc ruûi ro tröôùc heát chuùng ta phaûi xaùc ñònh ñöôïc lôïi nhuaän kyø voïng, keá ñeán xaùc ñònh ñoä leäch chuaån cuûa lôïi nhuaän so vôùi lôïi nhuaän kyø voïng. Ngoaøi ra, caàn löu yù loaïi tröø söï aûnh höôûng cuûa yeáu toá qui moâ baèng caùch söû duïng heä soá bieán ñoåi CV ñeå so saùnh möùc ñoä ruûi ro khaùc nhau khi qui moâ lôïi nhuaän kyø voïng khaùc nhau ñaùng keå. 3. Thaùi ñoä ñoái vôùi ruûi ro Ñeå minh hoïa vaø phaân bieät thaùi ñoä cuûa nhaø ñaàu tö ñoái vôùi ruûi ro, chuùng ta xem xeùt troø chôi coù teân Let’s Make a Deal do Monty Hall ñieàu khieån chöông trình nhö sau : Monty Hall giaûi thích raèng baïn ñöôïc pheùp giöõ laáy baát cöù thöù gì baïn tìm thaáy khi môû cöûa soá 1 hoaëc soá 2. Ñaèng sau moät trong 2 cöûa naøy laø 10.000$ trong khi cöûa coøn laïi laø moät ñoáng voû xe ñaõ söû duïng coù giaù trò thò tröôøng laø 0. Hall cuõng cho bieát theâm raèng baïn coù quyeàn ñöôïc môû moät trong 2 cöûa vaø coù theå truùng giaûi thöôûng 10.000$ neáu môû ñuùng cöûa hoaëc nhaän ñoáng voû xe vöùt ñi neáu môû sai cöûa. Ngoaøi ra, Hall coù theå cho baïn moät soá tieàn neáu nhö baïn töø boû quyeàn ñöôïc môû cöûa cuûa baïn, cuõng ñoàng nghóa vôùi töø boû lôïi nhuaän kyø voïng ñeå nhaän laù6y moät soá tieàn chaéc chaén. Cöûa Cöûa soá 1 soá 2 ? ? Noùi toùm laïi caùc löïa choïn cuûa baïn coù theå laø môû cöûa hoaëc khoâng môû cöûa. Neáu môû cöûa baïn coù khaû naêng truùng giaûi vaø nhaän 10.000$ cuõng coù khaû naêng traät giaûi vaø nhaän 0$. Neáu baïn choïn khoâng môû cöûa baïn seõ ñöôïc moät soá tieàn chaéc chaén. Roõ raøng vieäc choïn löïa cuûa baïn tuøy thuoäc vaøo soá tieàn maø Hall seõ traû cho baïn ñeå baïn huûy boû caùi quyeàn ñöôïc môû cöûa cuûa mình. Giaû söû raèng neáu Hall traû baïn 2.999$ hay ít hôn soá naøy baïn seõ choïn phöông aùn môû cöûa vaø kyø voïng seõ truùng giaûi. Neáu Hall traû cho baïn 3.000$ baïn khoâng theå quyeát ñònh ñöôïc neân choïn phöông aùn naøo : môû cöûa hay laáy tieàn. Nhöng neáu Hall traû baïn 3.001$ hay cao hôn nöõa baïn seõ choïn phöông aùn laáy tieàn vaø töø boû vieäc môû cöûa. Vôùi phöông aùn môû cöûa baïn coù cô hoäi 50/50 seõ nhaän 10.000$ hoaëc 0$. Soá tieàn kyø voïng cuûa baïn do ñoù laø : (10.000 x 0,5) + (0 x 0,5) = 5.000$. Nhöng khi Hall traû baïn 3.000$ baïn khoâng quyeát ñònh ñöôïc neân choïn phöông aùn naøo. Ñieàu naøy chöùng toû raèng baïn baøng quang khi ñöùng tröôùc 2 phöông aùn : (1) coù ñöôïc 5.000$ vôùi ruûi ro keøm theo vaø (2) coù ñöôïc 3.000$ khoâng coù ruûi ro keøm theo. Soá tieàn 3.000$ ôû ñaây laøm cho baïn caûm thaáy khoâng coù söï khaùc bieät giöõa vieäc löïa choïn : laáy 3.000$ vôùi söï chaéc chaén hoaëc laáy 5.000$ vôùi ruûi ro keøm theo. Soá tieàn naøy ñöôïc goïi laø soá tieàn chaéc chaén töông ñöông (certainty equivalent – CE) vôùi soá tieàn lôùn hôn nhöng ruûi ro hôn. Döïa vaøo soá tieàn chaéc chaén töông ñöông naøy, ngöôøi ta ñöa ra ñònh nghóa thaùi ñoä ñoái vôùi ruûi ro nhö sau : • CE risk aversion (ngaïi ruûi ro) • CE = giaù trò kyø voïng => risk indifferent (baøng quang vôùi ruûi ro) • CE > giaù trò kyø voïng => risk preference (thích ruûi ro) 33
32. Ñoái vôùi nhöõng ngöôøi ngaïi ruûi, cheânh leäch giöõa giaù trò kyø voïng vaø CE chính laø phaàn giaù trò taêng theâm ñeå buø ñaép ruûi ro (risk premium). Trong phaïm vi moân hoïc naøy chuùng ta xem caùc nhaø ñaàu tö nhö laø nhöõng ngöôøi ngaïi ruûi ro. Do ñoù, phaûi coù giaù trò taêng theâm trong tröôøng hôïp döï aùn ñaàu tö ruûi ro hôn. 4. Lôïi nhuaän vaø ruûi ro cuûa moät danh muïc ñaàu tö Töø ñaàu baøi ñeán giôø chuùng ta xeùt lôïi nhuaän vaø ruûi ro cuûa nhöõng khoaûn ñaàu tö rieâng bieät. Thöïc teá nhaø ñaàu tö ít khi naøo doàn heát toaøn boä taøi saûn cuûa mình vaøo moät khoaûn ñaàu tö duy nhaát. Do vaäy, caàn baøn theâm veà danh muïc ñaàu tö vaø ruûi ro cuûa danh muïc ñaàu tö. Danh muïc ñaàu tö (portfolio) laø söï keát hôïp cuûa 2 hay nhieàu chöùng khoaùn hoaëc taøi saûn trong ñaàu tö. 4.1 Lôïi nhuaän cuûa danh muïc ñaàu tö Lôïi nhuaän kyø voïng cuûa danh muïc ñaàu tö ñôn giaûn chæ laø trung bình troïng soá cuûa caùc lôïi nhuaän kyø voïng cuûa töøng chöùng khoaùn trong danh muïc ñaàu tö. Troïng soá ôû ñaây chính laø tyû troïng cuûa töøng loaïi chöùng khoaùn trong danh muïc ñaàu tö. Coâng thöùc tính lôïi nhuaän kyø voïng cuûa danh muïc ñaàu tö Ep(R) nhö sau: m E p (R) = ∑W j E j (R) trong ñoù Wj laø tyû troïng cuûa chöùng khoaùn j, Ej(R) laø lôïi nhuaän kyø voïng j=1 cuûa chöùng khoaùn j vaø m laø toång soá chöùng khoaùn trong danh muïc ñaàu tö. Ví duï xem xeùt danh muïc ñaàu tö ñöôïc moâ taû nhö sau: Chöùng khoaùn A Chöôùng khoaùn B Lôïi nhuaän kyø voïng 14,0% 11,5% Ñoä leäch chuaån 10,7 1,5 Neáu trò giaù cuûa hai chöùng khoaùn naøy baèng nhau trong danh muïc ñaàu tö thì lôïi nhuaän kyø voïng cuûa danh muïc ñaàu tö seõ laø: (0,5)14,0 + (0,5)11,5 = 12,75% 4.2 Ruûi ro cuûa danh muïc ñaàu tö Ruûi ro cuûa danh muïc ñaàu tö ñöôïc ño löôøng bôûi ñoä leäch chuaån cuûa danh muïc ñaàu tö. Khoâng gioáng lôïi nhuaän, vieäc xaùc ñònh ñoä leäch chuaån cuûa danh muïc ñaàu tö raát phöùc taïp do aûnh höôûng cuûa yeáu toá ñoàng phöông sai (covariance), töùc laø möùc ñoä quan heä giöõa ruûi ro cuûa caùc chöùng khoaùn trong danh muïc ñaàu tö. Ñoä leäch chuaån cuûa danh muïc ñaàu tö ñöôïc xaùc ñònh bôûi coâng thöùc: m m σ P = ∑∑W jWkσ j,k trong ñoù m laø toång soá chöùng khoaùn khaùc nhau trong danh muïc ñaàu j==11k tö, Wj laø tyû troïng cuûa toång quyõ ñaàu tö vaøo chöùng khoaùn j, Wk laø tyû troïng cuûa toång quyõ ñaàu tö vaøo chöùng khoaùn k, vaø σj,k laø ñoàng phöông sai giöõa lôïi nhuaän cuûa chöùng khoaùn j vaø k. 34
33. Ñoàng phöông sai lôïi nhuaän cuûa 2 chöùng khoaùn laø chæ tieâu ño löôøng möùc ñoä quan heä tuyeán tính giöõa 2 chöùng khoaùn. Ñoàng phöông sai ñöôïc xaùc ñònh bôûi coâng thöùc: σ j,k = rj,kσ jσ k trong ñoù rj,k laø heä soá töông quan kyø voïng giöõa lôïi nhuaän cuûa chöùng khoaùn j vaø chöùng khoaùn k, σj laø ñoä leäch chuaån lôïi nhuaän cuûa chöùng khoaùn j, vaø σk laø ñoä leäch chuaån 2 lôïi nhuaän cuûa chöùng khoaùn k. Khi j = k thì heä soá töông quan rj,k = 1 vaø rj,kσj,σj = σj . Ví duï chuùng ta coù 2 coå phieáu 1 vaø 2 trong moät danh muïc ñaàu tö. Coå phieáu 1 coù lôïi nhuaän kyø voïng haøng naêm laø 16% vôùi ñoä leäch chuaån 15%. Coå phieáu 2 coù lôïi nhuaän kyø voïng laø 14% vôùi ñoä leäch chuaån laø 12%. Heä soá töông quan giöõa 2 coå phieáu naøy laø 0,4. Neáu nhaø ñaàu tö boû tieàn baèng nhau vaøo 2 coå phieáu naøy thì: a. Lôïi nhuaän kyø voïng cuûa danh muïc ñaàu tö seõ laø: Ep(R) = (0,5)16 + (0,5)14 = 15% b. Ñoä leäch chuaån cuûa danh muïc ñaàu tö seõ laø: Coå phieáu 1 Coå phieáu 2 Coå phieáu 1 W1W1σ1,1 = W1W1r1,1 σ1σ1 W1W2σ1,2 = W1W2r1,2 σ1σ2 Coå phieáu 2 W2W1σ2,1 = W2W1r2,1 σ2σ1 W2W2σ2,2 = W2W2r2,2 σ2σ2 Coå phieáu 1 Coå phieáu 2 Coå phieáu 1 (0,5)(0,5)(1)(0,15)(0,15) (0,5)(0,5)(0,4)(0,15)(0,12) Coå phieáu 2 (0,5)(0,5)(0,4)(0,12)(0,15) (0,5)(0,5)(1)(0,12)(0,12) σP = [(0,5)(0,5)(1)(0,15)(0,15)]+[(0,5)(0,5)(0,4)(0,15)(0,12)]+ [(0,5)(0,5)(0,4)(0,12)(0,15)] + [(0,5)(0,5)(1)(0,12)(0,12)] = 11,3% 5. Ña daïng hoaù danh muïc ñaàu tö nhaèm caét giaûm ruûi ro Trong phaàn naøy chuùng ta xem xeùt chieán löôïc ñaàu tö ña daïng hoaù nhaèm caét giaûm ruûi ro. Phöông chaâm ôû ñaây döïa vaøo caâu phöông ngoân “Ñöøng boû taát caû caùc quaû tröùng cuûa baïn vaøo cuøng moät gioû” (Don’t put all your eggs in one basket). Ña daïng hoaù danh muïc ñaàu tö nhaèm caét giaûm ruûi ro ôû ñaây coù nghóa laø keát hôïp ñaàu tö vaøo nhieàu loaïi chöùng khoaùn maø caùc chöùng khoaùn naøy khoâng coù töông quan cuøng chieàu vôùi nhau moät caùch hoaøn haûo nhôø vaäy bieán ñoäng giaûm lôïi nhuaän cuûa chöùng khoaùn naøy coù theå ñöôïc buø ñaép baèng bieán ñoäng taêng lôïi nhuaän cuûa chöùng khoaùn khaùc. Ngoaøi ra ngöôøi ta coøn ña daïng hoaù nhaèm caét giaûm ruûi ro baèng caùch ñaàu tö vaøo thò tröôøng chöùng khoaùn quoác teá thay vì chæ taäp trung ñaàu tö vaøo thò tröôøng chöùng khoaùn cuûa moät quoác gia naøo ñoù. Hình veõ 5.1 döôùi ñaây minh hoïa söï caét giaûm ruûi ro nhôø keát hôïp ñaàu tö ña daïng vaøo hai chöùng khoaùn A vaø B thay vì chæ ñaàu tö vaøo moät loaïi chöùng khoaùn duy nhaát. Lôïi nhuaän ñaàu tö Chöùng khoaùn A Chöùng khoaùn B Keát hôïp A vaø B Thôøi gian 35 Thôøi gian Thôøi gian
34. Nhö ñaõ noùi söï keát hôïp caùc chöùng khoaùn khoâng coù quan heä töông quan cuøng chieàu hoaøn haûo seõ caét giaûm ñöôïc ruûi ro bieán ñoäng lôïi nhuaän ñaàu tö chöùng khoaùn. Ñeå thaáy ñöôïc ruûi ro caét giaûm nhö theá naøo, caét giaûm bao nhieâu chuùng ta chia ruûi ro cuûa danh muïc ñaàu tö ra laøm hai loaïi: • Ruûi ro toaøn heä thoáng (systematic risk) – ruûi ro do söï bieán ñoäng lôïi nhuaän cuûa chöùng khoaùn hay cuûa danh muïc ñaàu tö do söï thay ñoåi lôïi nhuaän treân thò tröôøng noùi chung gaây ra bôûi caùc yeáu toá nhö tình hình neàn kinh teá, caûi toå chính saùch thueá, thay ñoåi tình hình naêng löôïng theá giôùi, Noù chính laø phaàn ruûi ro chung cho taát caû caùc loaïi chöùng khoaùn, do ñoù, khoâng theå traùnh khoûi baèng vieäc ña daïng hoaù danh muïc ñaàu tö. Loaïi ruûi ro naøy coøn ñöôïc goïi laø ruûi ro thò tröôøng (market risk) vaø ñöôïc ño löôøng baèng heä soá beâ ta. • Ruûi ro khoâng toaøn heä thoáng (unsystematic risk) – ruûi ro xaûy ra ñoái vôùi moät coâng ty hay moät ngaønh kinh doanh naøo ñoù, noù ñoäc laäp vôùi caùc yeáu toá nhö kinh teá, chính trò hay nhöõng yeáu toá maø aûnh höôûng ñeán toaøn boä caùc chöùng khoaùn coù tính chaát toaøn heä thoáng. Ruûi ro Toång ruûi ro = Ruûi ro toaøn + khoâng toaøn heä thoáng heä thoáng Ruûi ro khoâng toaøn heä thoáng chæ aûnh höôûng ñeán moät coâng ty hay moät ngaønh naøo ñoù. Chaúng haïn moät cuoäc ñình coâng hay moät ñoái thuû caïnh tranh phaùt trieån saûn phaåm môùi hay moät phaùt minh ra coâng ngheä tieân tieán cuûa coâng ty naøo ñoù laøm aûnh höôûng ñeán lôïi nhuaän cuûa moät coâng ty hay moät ngaønh chöù khoâng theå aûnh höôûng toaøn boä heä thoáng thò tröôøng noùi chung. Loaïi ruûi ro khoâng toaøn heä thoáng coù theå caét giaûm ñöôïc baèng chieán löôïc ñaàu tö da daïng hoaù. Ñoä leäch chuaån cuûa danh muïc ñaàu tö Toång ruûi ro Ruûi ro khoâng toaøn heä Ruûi ro toaøn heä thoáng Soâ löôïng chöùng khoaùn trong danh muïc 36
35. Baøi 6: MOÂ HÌNH ÑÒNH GIAÙ TAØI SAÛN VOÁN 1. Giôùi thieäu chung Moâ hình ñònh giaù taøi saûn voán (Capital asset pricing model – CAPM) laø moâ hình moâ taû moái quan heä giöõa ruûi ro vaø lôïi nhuaän kyø voïng. Trong moâ hình naøy, lôïi nhuaän kyø voïng baèng lôïi nhuaän khoâng ruûi ro (risk-free) coäng vôùi moät khoaûn buø ñaép ruûi ro döïa treân cô sôû ruûi ro toaøn heä thoáng cuûa chöùng khoaùn ñoù. Moâ hình CAPM do William Sharpe phaùt trieån töø nhöõng naêm 1960 vaø ñaõ coù ñöôïc nhieáu öùng duïng töø ñoù ñeán nay. Maëc duø coøn coù moät soá moâ hình khaùc noã löïc giaûi thích ñoäng thaùi thò tröôøng nhöng moâ hình CAPM laø moâ hình ñôn giaûn veà maët khaùi nieäm vaø coù khaû naêng öùng duïng saùt thöïc vôùi thöïc tieãn. Cuõng nhö baát kyø moâ hình naøo khaùc, moâ hình naøy cuõng chæ laø moät söï ñôn giaûn hoaù hieän thöïc nhöng noù vaãn cho pheùp chuùng ta ruùt ra nhöõng öùng duïng höõu ích. 2. Nhöõng giaû ñònh Moâ hình luoân baét ñaàu baèng nhöõng giaû ñònh caàn thieát coù taùc duïng laøm ñôn giaûn hoaù nhöng vaãn ñaûm baûo khoâng thay ñoåi tính chaát cuûa vaán ñeà. Trong moâ hình CAPM, chuùng ta löu yù coù nhöõng giaû ñònh sau: • Thò tröôøng voán laø höõu hieäu ôû choå nhaø ñaàu tö ñöôïc cung caáp thoâng tin ñaày ñuû, chi phí giao dòch khoâng ñaùng keå, khoâng coù nhöõng haïn cheá ñaàu tö, vaø khoâng coù nhaø ñaàu tö naøo ñuû lôùn ñeå aûnh höôûng ñeán giaù caû cuûa moät loaïi chöùng khoaùn naøo ñoù. • Nhaø ñaàu tö kyø voïng naém giöõ chöùng khoaùn trong thôøi kyø 1 naêm vaø coù 2 cô hoäi ñaàu tö: ñaàu tö vaøo chöùng khoaùn khoâng ruûi ro vaø ñaàu tö vaøo danh muïc coå phieáu thöôøng treân thò tröôøng. 3. Noäi dung cuûa moâ hình 3.1 Quan heä giöõa lôïi nhuaän caù bieät vaø lôïi nhuaän thò tröôøng - Ñöôøng ñaëc thuø chöùng khoaùn (The security characteristic line) Ñöôøng ñaëc thuø chöùng khoaùn laø ñöôøng thaúng moâ taû moái quan heä giöõa lôïi nhuaän cuûa moät chöùng khoaùn caù bieät vôùi lôïi nhuaän cuûa danh muïc ñaàu tö thò tröôøng. Danh muïc danh muïc ñaàu tö thò tröôøng ñöôïc löïa choïn theo töøng loaïi thò tröôøng, ví duï ôû Myõ ngöôøi ta choïn S&P 500 Index (S&P 500) trong khi ôû Canada ngöôøi ta choïn Toronto Stock Exchange 300 Index (TSE 300). ÔÛ ñaây laáy ví duï minh hoaï ñöôøng ñaëc thuø chöùng khoaùn giöõa coå phieáu cuûa Remico, Ltd. so vôùi danh muïc thò tröôøng TSE 300. Giaû söû lôïi nhuaän cuûa coå phieáu Remico vaø danh muïc thò tröôøng TSE 300 öùng vôùi boán tình huoáng khaùc nhau öùng vôùi hai tình traïng neàn kinh teá nhö sau: Tình traïng Neàn kinh teá Lôïi nhuaän thò tröôøng Lôïi nhuaän cuûa Remico I Taêng tröôûng 15% 25% II Taêng tröôûng 15 15 III Suy thoaùi - 5 - 5 IV Suy thoaùi - 5 - 15 37
36. Trong ví duï naøy öùng vôùi hai tình huoáng cuûa neàn kinh teá taêng tröôûng vaø suy thoaùi lôïi nhuaän thò tröôøng laàn löôït laø 15 vaø 5% nhöng lôïi nhuaän cuûa Remico coù theå xaûy ra 4 tröôøng hôïp 25, 15, – 5 vaø – 15%. Giaû söû xaùc suaát xaûy ra tìng traïng neàn kinh teá taêng tröôûng vaø suy thoaùi baèng nhau, chuùng ta coù: Tình traïng kinh teá Lôïi nhuaän thò tröôøng Lôïi nhuaän kyø voïng cuûa Remico Taêng tröôûng 15% (25x0,5) + (15x0,5) = 20% Suy thoaùi - 5% (-5x0,5) + (-15x0,5) = -10% Baây giôø chuùng ta söû duïng ñoà thò ñeå moâ taû quan heä giöõa lôïi nhuaän coå phieáu Remico vaø lôïi nhuaän thò tröôøng (Hình 6.1) vaø heä soá β Hình 6.1: Quan heä giöõa lôïi nhuaän coå phieáu vaø lôïi nhuaän thò tröôøng Lôïi nhuaän coå phieáu Ñöôøng ñaëc thuø chöùng I 25 20 II Heä soá goùc β = 1,5 Lôïi nhuaän thò tröôøng -15 III 15 25 -10 IV - 20 Heä soá β ñöôïc ñònh nghóa nhö laø heä soá ño löôøng möùc ñoä bieán ñoäng lôïi nhuaän coå phieáu caù bieät so vôùi möùc ñoä bieán ñoäng lôïi nhuaän danh muïc coå phieáu thò tröôøng. Trong ví duï chuùng ta ñang xem xeùt heä soá β baèng tyû soá giöõa möùc ñoä bieán ñoäng lôïi nhuaän coå phieáu Remico, öùng vôùi tình traïng kinh teá taêng tröôûng vaø tình traïng kinh teá suy thoaùi, vaø möùc ñoä bieán ñoäng lôïi nhuaän thò tröôøng, öùng vôùi hai tình traïng kinh teá treân: 20 − (−10) 30 β = = = 1,5 baïn coù theå tính β baèng caùch laáy heä soá goùc cuûa ñöôøng ñaëc tính nhö 15 − (−5) 20 treân hình veõ 6.1. Heä soá β noùi leân ñieàu gì? Chuùng ta giaûi thích noù nhö theá naøo? Heä soá β = 1,5 cho bieát raèng lôïi nhuaän coå phieáu caù bieät Remico bieán ñoäng gaáp 1,5 laàn lôïi nhuaän thò tröôøng, nghóa laø khi neàn kinh teá toát thì lôïi nhuaän coå phieáu Remico taêng nhanh hôn lôïi nhuaän thò tröôøng nhöng khi neàn kinh teá xaáu thì lôïi nhuaän coå phieáu Remico giaûm nhanh hôn lôïi nhuaän thò tröôøng. Trong baøi 5, ruûi ro ñöôïc ñònh nghóa nhö laø söï bieán ñoäng cuûa lôïi nhuaän. ÔÛ ñaây β 38